深度报告-20220113-国金证券-久立特材-002318.SZ-国内不锈钢管龙头_持续进军高端领域_22页_2mb

久立特材 (002318.SZ) 买入（首次评级）总结

核心内容概述

久立特材是国内领先的工业用不锈钢管材制造商，专注于高附加值产品的研发和生产。公司主要产品包括不锈钢无缝管、焊接管、U型传热管、镍基合金油井管和航空航天用管等，广泛应用于石化、天然气、电力设备、机械制造及航空航天等领域。公司已实现多个产品的进口替代，并在高端制造领域建立了较强的技术壁垒和市场地位。

主要观点

• 久立特材是国内工业用不锈钢管市占率第一的企业，2021年已实现高端产品收入占比18%，预计2022-2023年高端产品占比将持续提升。
• 公司具备先进的生产设备，如3500吨意大利挤压机，是国内LNG低温管国产化的代表企业之一，成功实现LNG船和接收站用管的国产化。
• 公司在核电领域拥有完整的生产体系和资质，已成功应用于多个核电项目，包括秦山、岭澳、红沿河、阳江等。
• 公司与永兴材料合资设立合金公司，专注于高端合金材料的研发与生产，为公司提供原材料保障并拓展高端产品线。
• 镍基合金油井管、690U型传热管和LNG低温管是公司重点发展产品，具有高附加值和高毛利率。

关键信息

市场数据

• 市场价格：16.20元
• 目标价格：23.00元
• 总股本：9.77亿股
• 总市值：158.30亿元
• 年内股价最高最低：17.88/10.62元
• 沪深300指数：4766
• 深证成指：14138

产品结构

• 主要产品：不锈钢无缝管、焊接管、U型传热管、镍基合金油井管、航空航天用管
• 下游应用：石化、天然气、电力、机械制造、航空航天
• 高端产品占比：2021H1为18%，预计2022-2023年将提升

技术实力

• 拥有国家认定企业技术中心
• 研发投入占比高于行业平均水平，研发人员占比达12.33%
• 拥有先进的挤压和冷轧工艺，具备制造高端镍基合金油井管的能力

市场拓展

• 公司在海外认证完成后，预计2022年海外市场销量将增加1500吨
• LNG低温管市场国产化率逐步提升，公司具备核心竞争力
• 与国家核电、中广核等合作，推动核电用管国产化

盈利预测

• 2021-2023年公司预计实现归母净利润分别为7.83亿元、9.04亿元、10.45亿元
• EPS分别为0.8元、0.9元、1.1元，对应PE分别为22倍、19倍、17倍
• 采用PE法估值，给予2022年25倍PE，对应市值226亿元，目标价23元

风险提示

• 募投项目实施不达预期
• 原材料价格波动及供应风险
• 出口退税政策调整风险
• 核电机组建设速度低于预期
• 油气投资下滑影响传统业务
• 高端产品研发投入过大
• 人民币汇率波动风险

主要产品与市场表现

镍基合金油井管

• 年产能3000吨，弹性产能1万吨
• 适用于高酸性油气田，具备高抗腐蚀性能
• 2022年预计海外市场销量1500吨
• 毛利率稳定在35%

核电用管

• 690U型传热管：年产能500吨，价格70万元/吨，毛利率40%
• 蒸发器U型管：国内仅有的两家具备制造资质的生产商之一
• 应用于核岛、常规岛及辅助设备，覆盖多个核电项目
• 毛利率稳定在40%

LNG低温管

• 年产能2万吨，价格3万元/吨，毛利率25%
• 国产化后价格低于进口产品，交货周期缩短
• 应用于LNG接收站、运输船、城市管网等

未来展望

• 公司持续推进高端产品布局，提升毛利率
• 海外市场拓展加速，预计2022年海外销量将增加
• 合金公司项目逐步投产，提高原材料保障能力
• 核电行业复苏，订单有望持续增长

总结

久立特材作为国内不锈钢管材行业的龙头企业，凭借先进的生产工艺、丰富的高端产品线和强大的研发能力，在多个关键领域实现了进口替代。公司产品广泛应用于石化、天然气、核电、航空航天等行业，具备较高的附加值和毛利率。未来随着高端产品占比提升和海外市场拓展，公司有望实现业绩稳步增长，获得更高的市场认可度。