深度报告-20220929-国盛证券-久立特材-002318.SZ-不锈钢管龙头_加速高端化迭代_25页_2mb

久立特材（002318.SZ）总结

核心内容

久立特材是中国工业不锈钢管制造行业的龙头企业，具备显著的行业地位和技术优势。公司专注于中高端不锈钢制造，通过持续的技术创新和高端产品布局，进一步巩固其市场领先地位。公司具备年产13.5万吨工业用不锈钢管的生产能力，产品广泛应用于油气、核电、机械制造等领域。

主要观点

• 行业龙头地位：久立特材是国内工业用不锈钢管产能第一的企业，市场占有率多年位居国内第一。
• 技术优势：公司采用国际先进的挤压工艺和穿孔工艺，具备较强的技术壁垒，提高产品附加值与质量。
• 高端产品布局：公司正在推进多个高端产品项目，包括核电蒸发器U型传热管、高温变形合金、航空航天材料等，这些项目有助于公司进一步拓展高附加值市场。
• 订单式生产模式：公司采用订单式生产模式，有助于平滑周期波动，提高盈利能力。
• 估值修复空间：随着公司高端产品放量及下游行业景气周期到来，公司盈利有望重回高速增长，估值修复空间巨大。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级，预计2022年至2024年公司归母净利分别为10.8亿元、11.9亿元、12.4亿元，对应PE分别为14.3倍、13.0倍、12.5倍。

关键信息

下游行业布局

• 油气行业：新产线投产后，公司油气开采前端市场进一步打开，预计在油气开采巨头扩大资本开支背景下迎来景气周期。
• 核电行业：公司拥有第三代及第四代核电产品生产能力，多项产品实现替代进口，打破国外垄断，受益于核电重启后的快速发展。
• 机械制造：公司正在推进航空用材及高温合金相关项目，投产后有望改善产品结构，受益于国产大飞机发展的前景。

财务表现

• 营业收入：2020年为49.55亿元，2021年增长至59.74亿元，2022年预计为70.34亿元，2023年为75.42亿元，2024年为81.12亿元。
• 归母净利润：2020年为7.72亿元，2021年为7.94亿元，2022年预计为10.79亿元，2023年为11.89亿元，2024年为12.37亿元。
• EPS（元/股）：2020年为0.79，2021年为0.81，2022年预计为1.10，2023年为1.22，2024年为1.27。
• ROE（摊薄）：2022年上半年为9.70%，预计2024年将提升至16.4%。
• P/E：2022年为14.3倍，2023年为13.0倍，2024年为12.5倍。
• P/B：2022年为2.7倍，预计2024年将降至2.1倍。
• EV/EBITDA：2022年为10.4倍，预计2024年为8.8倍。

公司竞争优势

• 技术壁垒：公司是少数几家能同时采用国际先进挤压工艺和穿孔工艺进行生产的企业，拥有较高的产品附加值和品质。
• 市场准入：公司通过了多项国内外认证，包括ASME、CCS、GL、DNV、LR、ABS、BV、PED97/23/EC、AD/W0、ISO9001:2008等，具备较强的市场准入能力。
• 研发能力：公司研发费用占营收比例高于可比公司，2021年为2.62亿元，同比增长33.2%。公司聘请了刘正东院士，进一步提升在核电、火电、油气、海洋、航空、氢能源等领域的研发实力。

风险提示

• 上游原料价格波动：不锈钢管原材料价格波动可能影响公司成本和利润。
• 需求不及预期：下游行业需求不及预期可能影响公司盈利能力。
• 新业务发展不确定性：公司正在推进的高端产品项目存在一定的发展不确定性。

未来展望

随着公司高端产品产能逐步释放，以及下游行业需求持续向好，公司盈利有望进一步增长，估值修复空间较大。公司具备较强的市场竞争力和技术壁垒，未来有望在工业不锈钢管制造领域继续保持领先地位。