20140304-申万宏源-久立特材-002318.SZ-共襄油气与核电产业成长_28页_591kb

报告摘要

久立特材（002318）研究报告总结

核心内容

久立特材是一家专注于工业用不锈钢管生产与销售的公司，其主要产品包括工业用不锈钢无缝管和焊接管，广泛应用于石油、化工、天然气、电力设备制造、造船、造纸、航空、航天等行业。公司是LNG输送管、核电部件等高端管材领域的领先者，具备进口替代能力，且在核电领域布局成熟，获得市场认可。

主要观点

行业高景气：LNG、核电等产业持续高景气，为公司带来显著增长机会。
进口替代：公司在LNG输送管、核电蒸发器U形管、镍基油井管等领域实现进口替代，成为国内少数具备生产能力的企业之一。
技术壁垒：核电部件制造技术壁垒高，公司已通过多项认证，成为国内核电部件核心供应商。
订单充足：公司产能利用率维持在90%左右，订单充足，未来两年的CAGR有望超过30%。
盈利增长：随着高端产品比重提升，公司营收与净利润增速有望显著高于销量增速。

关键信息

市场数据

2014年3月3日收盘价：18.83元
一年内最高/最低价：23.79/12.18元
上证指数/深证成指：2075/7392
市净率：3.4
流通A股市值：5591百万元

基础数据

每股净资产（2013年9月30日）：5.58元
资产负债率：40.35%
总股本/流通A股：312/297百万

盈利预测（单位：百万元）

年份	营业收入	增长率	净利润	增长率	每股收益	毛利率	净资产收益率	市盈率	EV/EBITDA
2012	2,660	23%	155	38%	0.50	19.8%	9.7%	39	12
13Q1-Q	2,164	6%	171	37%	0.55	22.3%	9.9%	-	-
2013E	2,851	7.2%	218	40.5%	0.70	22.0%	9.4%	28.0	16.8
2014E	3,498	22.7%	300	37.9%	0.96	22.5%	11.5%	20.3	13.1
2015E	4,111	17.5%	371	23.4%	1.19	22.9%	12.5%	16.4	11.1

投资要点

LNG产业高景气：预计2014-2015年国内LNG接收能力将达2700万吨，带动管材需求增长。
核电市场复苏：预计2014年国内核电新增装机容量达6-8GW，同比增速超200%。
高端产品占比提升：公司高端产品（如LNG管、核电管）的营收与利润增速将显著高于销量增速。
投资建议：首次覆盖给予增持评级，预计14-16年每股收益分别为0.96、1.19、1.44元，对应动态PE约19.6、15.8、13.1倍。

有别于大众的认识

市场壁垒：公司传统产品市场占有率稳居国内第一，且在LNG管、核电管等高端产品领域具备领先优势。
核电发展：公司已通过多项认证，成为国内核电部件制造的领先企业之一，具备进口替代能力。

股价表现的催化剂

业绩增长超预期
订单增长超预期

核心假设风险

新业务拓展低于预期
期间费用控制不佳

未来增长点

LNG产业

预计2014-2015年国内LNG接收站用管材消耗量可达5.4万吨，年均2.7万吨。
LNG船建造量预计达40艘，需特殊管材约1万吨，年均0.5万吨。
公司是国内唯一能生产大口径LNG输送管的企业，实现进口替代。

核电产业

预计2014年国内核电新增装机容量为6-8GW，带动凝汽器焊接钛管、蒸汽发生器传热管等需求。
公司已实现凝汽器焊接钛管批量供货，蒸汽发生器800U形管开始进口替代，690镍基合金U形管即将批量供货。

油气管网建设

“十二五”期间我国将新增油气管道7.4万公里，其中天然气管道4.5万公里，带动不锈钢焊接管需求。
公司现有大口径油气输送用不锈钢焊接管产能1万吨，占市场需求的2.5%左右，具备良好市场前景。

市场前景与竞争力

公司在高端管材领域具备显著竞争优势，尤其是LNG管、核电管等产品。
随着油气与核电项目的推进，公司业绩高增长确定性较高。
未来几年，公司有望在高端产品领域持续扩大市场份额，提升盈利能力。

总结

久立特材作为国内管材龙头企业，受益于LNG与核电产业的高景气，有望实现业绩的持续高增长。公司具备进口替代能力，在高端产品领域占据重要地位，技术壁垒高，市场竞争力强。未来几年，公司业绩增长将主要依赖于高端产品的持续增长，以及核电与油气管网建设的推进。投资建议为增持，预计14-16年公司每股收益分别为0.96、1.19、1.44元，对应动态PE约19.6、15.8、13.1倍，显示出良好的估值潜力。

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