20230404-财信证券-2023年二季度固定收益策略报告_利率债或延续震荡_信用债仍有机会_26页_2mb

固定收益策略报告总结

核心观点

• 利率债：预计未来几个月国债利率震荡，10年期国债利率若在2.9%以上可择机配置。资金面稳定，海外风险事件导致避险情绪支撑债市。
• 信用债：信用债利率持续下行，信用利差压缩，表现优于利率债。低风险信用债仍有配置优势，"资产荒"可能再次出现，信用债仍有下行空间。
• 煤炭债：行业高景气度持续，煤价维持高位，龙头公司盈利提升，信用利差有下行空间。但需关注非煤业务占比高、自身造血能力弱的煤炭企业。
• 钢铁债：供需逐步增长，但信用利差仍处高位。中短久期、中高评级央国企为信用利差修复主力。
• 地产债：核心数据改善，但房企融资仍困难，居民端销售回暖。建议关注国资背景混改企业及优质民企。
• 城投债：融资环境偏紧，地方财政压力大，需关注经济财政实力强、债务到期压力小的地区及重点基建相关城投企业。

二级市场表现

• 国债收益率：1月初至3月22日，全线上行，10年期国债收益率上行3.49BP。
• 国开债收益率：多数上行，1年期、2年期、3年期国开债收益率分别上行24.34BP、17.77BP、16.6BP。
• 信用债收益率：1月至3月22日，除1年期AAA中短票上行外，其余均下行。
• 中短票信用利差：全线下行，1年期AA、3年期AA+、3年期AA信用利差分别下行71.3BP、46.1BP、50.1BP。
• 城投债信用利差：全线下行，1年期AA、1年期AA-、3年期AA等级信用利差下行幅度最大。

一级市场动态

利率债发行

• 1-3月利率债发行规模较去年同期大幅下降，净融资额也大幅减少。
• 发行总额约44614亿元，净融资额约9451亿元。

信用债发行

• 信用债发行规模与去年基本持平，但净融资额大幅下降。
• 发行总额约31836亿元，净融资总额约5004亿元。
• 信用债发行以AAA、AA+为主，低资质主体发行困难。

煤炭债发行

• 发行总额和净融资额均较去年减少，AAA级主体发行占比超过91.29%。
• 票面利率多在4%以下，融资成本有所上升。

钢铁债发行

• 发行总额和净融资额均较去年下降，AAA级主体发行占比高。
• 票面利率多在6%以下，行业融资进一步向龙头集中。

地产债发行

• 发行量和净融资额均较去年下降，地产行业融资困难。
• 地产债发行规模维持低位，同比减少约80.09亿元。

城投债发行

• 发行规模上升，但净融资额下降。
• AAA、AA+、无评级债券占比较高，3-5年和1-3年到期的城投债规模较大。

债市负面信息

债券违约

• 1-3月有29家主体出现债券违约或展期，主要集中于地产行业，民企违约较多。
• 违约金额合计623.08亿元，民企违约金额达291.28亿元。

评级下调

• 1-3月共有7家公司评级下调，全部为民营企业。
• 主要集中在食品、饮料与烟草、资本货物等行业。

投资策略

煤炭债策略

• 关注龙头公司，其信用利差有进一步下行空间。
• 建议关注永续债的超额收益机会。

钢铁债策略

• 信用利差修复以中短久期、中高评级央国企为主。
• 建议关注高资质钢铁央国企的布局性价比。

地产债策略

• 重点关注国资背景混改企业及境内收益率较高、境内外利差较阔的主体。
• 持续跟踪民营房企融资及资产处置进展，关注优质民企阶段性投资机会。

城投债策略

• 关注经济财政实力强、再融资能力强、年内债务到期压力小的地区。
• 优选承接重点基建项目的城投企业，关注化债试点进展及弱主体债务重组后的公开债压力缓释。

风险提示

• 地产复苏不及预期
• 土地出让收入下滑
• 城投技术性违约

投资评级系统说明

• 股票投资评级：买入（超越沪深300指数15%以上）、增持（5%-15%）、持有（-10%至5%）、卖出（落后沪深300指数10%以上）。
• 行业投资评级：领先大市（超越沪深300指数5%以上）、同步大市（-5%至5%）、落后大市（落后沪深300指数5%以上）。

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