20220708-浙商证券-徐工机械-000425.SZ-徐工机械点评报告_徐工机械资产重组获核准批复；_新徐工_有望更强_3页_793kb

徐工机械（000425）资产重组与投资分析总结

核心内容概述

徐工机械于2022年7月8日宣布其资产重组方案已获得中国证监会核准批复，标志着“新徐工”整合进程迈出关键一步。此次重组将徐工集团工程机械有限公司的挖掘机、混凝土机械、矿机和塔机等核心资产注入上市公司，进一步增强公司整体实力与市场竞争力。

主要观点

1. 资产重组进展

• 徐工机械吸收合并徐工集团工程机械有限公司的方案已通过证监会核准。
• 重组完成后，“新徐工”将拥有国内市占率第二的挖掘机、全球第六；国内市占率第三的混凝土机械、全球第五；全球第二的塔机等优势资产。

2. 财务预期与盈利能力提升

• 2021年徐工有限实现收入959亿元，同比增长36%，净利润70亿元，同比增长183%，净利率提升至7.3%。
• 按关联交易报告书业绩承诺，“新徐工”2022年备考净利润约为76亿元。
• 预计2022-2024年徐工机械归母净利润分别为61/68/77亿元，同比增长8%/12%/13%。
• 对应PE分别为6.9/6.2/5.5，维持“买入”评级。

3. 长期发展优势

• 混改与员工持股平台增资8.7亿元，有助于释放企业活力，改善管理效率。
• 预计“新徐工”整体净利率将从2020年的4.4%提升至10%以上。
• 中国工程机械行业具备规模经济、产业链优势和运营效率优势，有望成为全球龙头。

4. 行业与市场环境

• 2022年下半年稳增长政策预期增强，Q3需求边际有望改善。
• 房地产调控放松，基建投资持续发力，专项债发行提供资金支持。
• 2022年5月房屋新开工面积累计同比下滑30.6%，但政策支持下有望逐步恢复。

关键信息

资产整合预期

• 重组后公司收入规模将显著扩大，成为国内工程机械行业的领先企业。
• 挖掘机、混凝土机械、矿机、塔机等产品线将形成协同效应，提升整体盈利能力。

财务预测

财务比率

投资建议

• 评级：买入
• 当前价格：￥5.38
• 投资逻辑：重组后“新徐工”将显著提升收入规模和盈利能力，具备成为全球工程机械龙头的潜力。

风险提示

• 基建和房地产投资不及预期
• 房屋新开工面积进度低于预期
• 政策执行力度不及预期
• 市场竞争加剧

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3. 《【浙商机械】徐工机械：业绩符合预期；混改红利持续释放，2021年净利率提升近2pct》2022.01.25
4. 《【浙商机械】徐工机械：业绩符合预期；徐工有限净利率提升近4pct》2021.11.01

结论

徐工机械通过吸收合并徐工集团工程机械有限公司，将进一步强化其在工程机械领域的领先地位。随着混改和员工持股的推进，公司经营效率和盈利能力有望持续提升。在政策支持和行业复苏的背景下，“新徐工”具备良好的增长潜力，值得投资者关注。