20210326-浙商证券-徐工机械-000425.SZ-徐工机械点评报告_大股东混改收官；期待_新徐工_盈利能力提升_3页_541kb

徐工机械（000425）总结报告

核心内容概述

徐工机械（000425）在2021年3月完成了大股东混改，标志着公司混合所有制改革的顺利收官。此次改革通过增资扩股引入12家战略投资者和员工持股平台，其中员工持股平台持有徐工有限2.7%的股权。混改后，公司组建了新一届董事会和监事会，开启了市场化改革的新阶段。

主要观点

• 混改完成：徐工有限与三家国企签订54亿元股权转让协议，同时与12家战略投资者和员工持股平台签订156.56亿元增资协议，混改顺利收官，标志着公司治理结构的优化。
• 盈利能力待提升：2020年前三季度，徐工机械毛利率为18%，净利率为5%，低于三一重工（毛利率30%，净利率17%）和中联重科（毛利率29%，净利率13%）。公司未来盈利能力提升空间较大。
• 产品结构优化：通过优化产品结构，徐工机械有望提高综合毛利率。
• 运营效率提升：推行职业经理人制度，提高市场化运营水平，以提升整体经营效率。
• 员工持股激励：员工持股平台的引入有助于增强管理层和员工的积极性，推动公司发展。

关键信息

产品表现

• 挖掘机：2019年收入138亿元，同比增长29%；2020年销量5.2万台，同比增长57%，市占率16%，仅次于三一重工（28%）。
• 塔机：2019年收入19亿元，同比增长125%；市占率居国内第二，仅次于中联重科（估算收入超70亿元）。

市场环境

• 下游需求回升：2021年1-2月，房地产开发投资同比增长38%，制造业投资增长37%，基建投资增长37%，工程机械市场高景气持续。
• 工程机械销量增长：1-2月挖掘机销量同比增长149%，汽车起重机增长83%，履带起重机增长197%，随车起重机增长105%，十二类工程机械合计同比增长117%。

财务预测

财务指标

• 毛利率：2020年为18.5%，2021年预计为18.3%，2022年预计为18.1%。
• 净利率：2020年为5.8%，2021年预计为6.9%，2022年预计为7.8%。
• ROE：2020年为11.2%，2021年预计为13.5%，2022年预计为14.2%。
• PE：2020年为15倍，2021年为11倍，2022年为9倍。
• PB：2020年为1.6倍，2021年为1.4倍，2022年为1.2倍。

投资建议

• 评级：买入
• 预期表现：预计2021年净利润增长36%，对应PE为11倍；2022年PE为9倍。
• 盈利预期：公司盈利能力有望在混改后逐步提升，主要依赖产品结构优化、运营效率提升和员工持股激励。

风险提示

• 投资不及预期：基建和房地产投资可能未达预期。
• 疫情风险：新冠疫情可能对市场造成超预期影响。

分析师信息

• 邱世梁：执业证书号 S1230520050001，邮箱 qiushiliang@stocke.com.cn
• 王华君：执业证书号 S1230520080005，邮箱 wanghuajun@stocke.com.cn
• 李锋：执业证书号 S1230517080001，邮箱 lifeng1@stocke.com.cn

股票投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上；
• 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%；
• 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动；
• 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下。

行业投资评级说明

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上；
• 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间；
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。

法律声明

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