20210622-浙商证券-徐工机械-000425.SZ-徐工机械点评报告_国际化主战略顺利推进；_新徐工_盈利能力将持续改善_5页_636kb

徐工机械（000425）总结报告

核心内容

徐工机械（000425）在2021年6月22日发布的点评报告中，重点分析了公司在国际化战略推进、资产注入、盈利能力提升及行业趋势等方面的表现与前景。

主要观点

• 国际化战略进展显著：徐工机械在2021年6月集中发往全球市场超过百台起重机和挖掘机，显示出国际化进程的加速。公司预计全年出口收入目标突破百亿，海外收入占比有望回升至12%。在俄罗斯、哈萨克、非洲及“一带一路”国家，徐工机械的市占率领先；同时在欧美高端市场也实现了较大突破。
• 资产注入提升业绩：公司拟吸收合并徐工有限，将挖掘机、混凝土、塔机和矿机等资产注入上市公司（“新徐工”），预计2021年备考收入将超过1200亿元，备考净利润约95亿元，其中上市公司净利润约55亿元，每股收益有增厚，预计增长约10%。
• 盈利能力持续改善：随着混改和员工持股计划的实施，公司管理效率和盈利能力显著提升。预计“新徐工”整体净利率将从2020年的4.4%提升至2021年的10%以上。其中，挖掘机净利率从2020年前三季度的4%上升至2021年的10%，长期有望达到12%以上；起重机净利率维持在12%左右。
• 行业趋势与价格调整：2021年6月，国内挖掘机四大品牌（三一重工、徐工机械、山东临工、柳工）纷纷上调产品价格，小挖提价10%，中挖提价5%。涨价主要由于原材料成本上升及行业竞争压力，有助于提升公司盈利能力。
• 投资建议与评级：报告维持“买入”评级，预计徐工机械2021-2023年净利润分别为55/66/71亿元，同比增长48%/19%/7%。PE分别为9.0/7.6/7.1倍，估值空间有望进一步打开。

关键信息

海外市场表现

• 2020年受疫情影响，海外收入占比降至约8%。
• 2021年1-4月，起重机出口台量稳居行业第一，海外市场表现强劲。

资产注入与估值

• “新徐工”备考收入预计超1200亿元，备考净利润约95亿元。
• 若注入资产估值在200-300亿元（按6-8倍PE），备考市值预计在723-836亿元，备考PE在8-9倍。
• 2021年备考PS为0.65倍，低于三一重工（2.1倍）和中联重科（1.0倍），估值具备提升空间。

盈利能力提升

• 挖掘机净利率从2020年前三季度的4%提升至2021年的10%。
• 起重机净利率维持在12%左右。
• “新徐工”整体净利率预计从2020年的4.4%提升至2021年的10%以上。

财务预测

风险提示

• 基建、地产投资不及预期；
• 资产注入进度不及预期。

长期展望

工程机械作为中国的优势产业，中国龙头公司有望通过进口替代走向全球领先地位。徐工机械作为行业龙头，通过混改、员工持股计划等措施，将显著提升经营效率和盈利能力，推动公司利润与估值双提升。

行业与市场分析

• 2021年6月，工程机械行业迎来第三轮涨价，主要由原材料成本上升引发。
• 涨价有助于抵消成本压力，改善公司盈利状况。
• 行业竞争加剧，但龙头公司凭借规模经济、产业链优势和运营效率，有望在全球市场占据更大份额。

投资评级说明

• 股票投资评级：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：
  • 买入：涨跌幅+20%以上；
  • 增持：涨跌幅+10%~+20%；
  • 中性：涨跌幅-10%~+10%；
  • 减持：涨跌幅-10%以下。
• 行业投资评级：以行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：
  • 看好：涨跌幅+10%以上；
  • 中性：涨跌幅-10%~+10%；
  • 看淡：涨跌幅-10%以下。

分析师信息

• 王华君：执业证书号 S1230520080005，邮箱：wanghuajun@stocke.com.cn
• 李锋：执业证书号 S1230517080001，邮箱：lifeng1@stocke.com.cn

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