20221020-国信证券-李宁-02331.HK-三季度流水增长约15_库存健康度较高_8页_756kb

李宁 (02331.HK) 详细总结

核心内容

李宁公司在2022年第三季度实现了零售流水的稳定增长，尽管面临疫情反复和去年高基数的压力，但其整体表现仍符合市场预期。公司保持健康的库存水平，并在专业品类上持续发力，有望在未来的市场中占据更大的份额。

主要观点

• 三季度业绩表现：公司三季度销售点（不包括李宁YOUNG）零售流水按年增长10%-20%中段，其中零售渠道增长20%-30%低段，批发渠道增长10%-20%低段，电子商务虚拟店铺增长20%-30%中段。
• 库存情况：库销比略高于4，但整体库存仍处于健康水平。6个月以内库存占比小幅上升，折扣水平略低于7，整体表现稳健。
• 渠道扩张：零售门店数量同比增长351家至1444家，批发门店数量同比下降51家至4659家，显示出公司对零售渠道的重视。
• 专业品类表现：专业跑鞋飞电3.0在柏林马拉松中取得优异成绩，刷新中国跑鞋最佳战绩，印证了李宁在专业运动产品上的技术实力。
• 投资建议：公司保持高质量成长势头，尽管近期负面舆论导致股价回调，但估值吸引力增强，维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计2022~2024年净利润分别为47.4亿/59.5亿/74.2亿元，同比增长18.2%/25.4%/24.8%。合理估值区间下调至85-90港元，对应2023年PE为34-36倍。

关键信息

• 三季度增长情况：
  • 整体零售增长10%-20%中段。
  • 零售/批发/电商分别增长20%-30%低段/10%-20%低段/20%-30%中段。
  • 同店增长高单位数，其中零售/批发/电商分别增长中单/高单/10%-20%高段。
• 门店数量变化：
  • 截至2022年3月31日，中国销售点总数为6101个，其中零售业务净增加179个，批发业务净减少13个。
  • 李宁YOUNG销售点数量净增加36个至1238个。
• 专业品类发展：
  • 篮球和跑步品类增长显著高于全渠道高单位数增长。
  • 飞电3.0助力选手Tadu Abate在柏林马拉松中获得第三名，刷新中国跑鞋最佳战绩。
• 负面舆论应对：
  • 针对“逐梦行”秀款部分服装被质疑为“日军军服”的事件，公司及时作出回应，解释设计灵感来源于飞行员装备，并承诺听取消费者反馈。
• 估值调整：
  • 考虑到行业折扣清理库存的影响，合理估值区间小幅下调至85-90港元，对应2023年PE为34-36倍。
• 风险提示：
  • 疫情对消费需求和宏观经济的冲击。
  • 行业恶性竞争加剧。
  • 渠道铺设不及预期。
  • 重大品牌形象恶性事件。
  • 市场的系统性风险。

表格摘要

表1：盈利预测及市场重要数据

表2：可比公司估值表

图表摘要

• 图1：李宁分渠道季度零售增长表现，显示各渠道增长情况。
• 图2：李宁门店数按季度变化趋势，显示零售和批发门店数量变化。
• 图3：运动品牌中国市场2019-2022季度流水同比增速，显示行业整体增长情况。
• 图4：运动品牌中国市场2022Q3比2019Q3流水复合增速，显示李宁增长领先。
• 图5：李宁2022逐梦行荆门机场大秀，展示品牌活动。
• 图6：公司官方回应负面舆论，解释产品设计背景。
• 图7：李宁飞电3.0在柏林马拉松中刷新中国跑鞋最佳战绩，展示专业品类实力。
• 图8：公司上半年分品类增速，显示篮球和跑步品类增长领先。

总结

李宁在2022年第三季度实现了稳健增长，尽管面临疫情和行业竞争等挑战，但其在专业品类上的表现和健康的库存管理使其在市场中保持优势。公司积极拓展零售渠道，同时加强专业运动产品的研发，未来有望在市场复苏后进一步增长。尽管近期负面舆论对股价有所影响，但公司基本面稳健，估值吸引力增强，因此维持“买入”评级。