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李宁（02331.HK）总结

核心内容

李宁（02331.HK）作为中国领先的运动品牌，持续展现出强劲的市场表现和稳健的财务状况。公司近期公布的第三季度运营数据表明，其整体流水增长保持业内领先，同时在产品创新和门店扩张方面亦有显著进展。分析师维持“买入”评级，目标价为75.0港元，并认为公司具备长期增长潜力。

主要观点

• 李宁品牌（不含李宁YOUNG）在2022年第三季度实现流水增长10%-20%的中段增长，整体表现优于行业平均水平。
• 公司在疫情扰动下仍能保持增长势头，显示出强大的品牌力和产品力。
• 产品创新不断，特别是在篮球鞋和跑鞋领域，推出了多款高性能产品，进一步巩固了市场地位。
• 库存管理良好，库销比健康，且存货结构优于同业，为Q4销售提供了良好基础。
• 公司积极拓展门店，尤其是优质大店，直营与批发门店同步扩张，国庆期间新增超百家门店，其中45%为面积超300平的大店，布局重点为超一线和新一线城市。
• 公司对全年业绩指引保持信心，维持不变，预计2022-2024年营收和归母净利润将持续增长。

关键信息

财务数据

财务预测

门店情况

Q3表现亮点

• 整体流水增长：10%-20%中段增长，保持业内领先。
• 线上渠道增长：20%-30%中段增长，优于线下表现。
• 线下渠道增长：直营门店增长20%-30%低段，批发门店增长10%-20%低段。
• 同店表现：线上增长10%-20%中段，线下零售增长中单位数，批发增长高单位数。
• 上半年整体流水增长：8%。

库存管理

• Q3折扣同比加深低单位数，库销比略高于4个月，仍属健康水平。
• 存货中约八成库龄在6个月以下，Q4清库存压力较小。
• 公司计划年末将库销比降至4个月以下。

门店扩张

• 公司继续坚持“开大店，开好店”策略，直营门店保持较快扩张。
• Q3净开张79家直营门店，批发门店净开张85家。
• 国庆期间新增超百家门店，其中45%为面积超300平的大店，分布在超一线和新一线城市。

风险提示

• 竞争加剧
• 潮流变化
• 管理层变动

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：75.0港元
• 逻辑：李宁产品力与品牌力在本土品牌中领先，商品运营管理机制和零售模式持续升级，具备长期增长潜力。

财务比率

产品力与创新

• 篮球鞋：推出韦德之道10、WOW Infinity 3.0、驭帅Evolution等创新产品，未来还将推出ULTRA系列，打造团队高端篮球鞋产品矩阵。
• 跑鞋：飞电3跑出国际赛事最好成绩，预计明年将进行性能升级，产品IP丰富，值得期待。

结论

李宁在产品力、品牌力及门店扩张策略方面持续领先，财务表现稳健，库存管理优秀，具备较强的抗风险能力和增长潜力。分析师认为，公司长期品牌势头向上，看好其在国货崛起趋势下的市场份额扩张能力。