20221020-西南证券-李宁-02331.HK-Q3流水符合预期_疫情下经营韧性强_4页_1mb

报告摘要

李宁在2022年第三季度（Q3）的运营表现符合市场预期，整体平台流水实现 10% - 20% 的中段增长。尽管面临消费复苏乏力和高基数的双重压力，公司依然展现出较强的经营韧性。

线上与零售表现亮眼：在疫情缓和背景下，李宁适度加深折扣，线上及零售渠道的流水增长显著优于批发渠道。具体来看，线上流水增长 20% - 30%，零售流水增长 20% - 30%，而批发流水增长 10% - 20%。
渠道扩张与店效提升：截至2022年9月底，李宁销售点数量（不包括李宁YOUNG）为 6101家，较年初净增加 166家。零售门店增长 179家，批发门店增长 85家，而李宁YOUNG销售点数量为 1238家，较年初净增加 36家。整体平台同店销售额实现 高单位数增长，其中零售、批发及电商分别增长 中单位数、高单位数 和 中段增长。
经营韧性显著：自2021年以来，李宁通过优化商品结构、提升核心款深度和打造高效直营店，增强了运营效率和渠道表现。即使在疫情扰动下，公司仍实现量效双升。
未来增长潜力：随着疫情缓和，公司有望释放更大的增长空间。同时，作为国货运动品牌标杆，李宁在专业产品迭代和营销端发力的推动下，有潜力进一步扩大市场份额。

年度	EPS（元）	PE	投资评级
2022E	1.82	26.84	买入
2023E	2.21	22.03	买入
2024E	2.71	18.02	买入

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	22572.28	26881.48	32849.66	40231.61
归属母公司净利润	4010.88	4761.12	5799.36	7089.09
税后利润	4010.89	4761.13	5799.36	7089.10
毛利率	53.03%	53.10%	53.20%	53.30%
净利率	17.77%	17.71%	17.65%	17.62%
ROE	19.01%	18.41%	18.32%	18.29%
P/E	31.86	26.84	22.03	18.02

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
P/S	5.66	4.75	3.89	3.18
P/B	6.05	4.94	4.04	3.30
EV/EBIT	-0.45	-1.26	-1.98	-2.55
EV/EBITDA	-0.37	-1.14	-1.83	-2.39
EV/NOPLAT	-0.65	-1.74	-2.71	-3.47

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分析师：蔡欣
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