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李宁（02331）2022Q3业绩总结

核心内容概览

李宁在2022年第三季度（Q3）实现了零售流水的中双位数增长，表现符合市场预期。公司持续推动大店策略，优化门店结构，同时加强线上渠道表现，整体业绩稳健增长。尽管面临疫情带来的线下客流压力，公司仍维持全年收入增长指引，并对盈利能力保持信心。

主要观点

1. 零售流水增长

• 全平台增长：2022年Q3零售流水实现中双位数增长。
• 线下与线上差异：
  • 线下：零售流水增长为中双位数，直营增速更快，达到 $20% - 30%$ 低段；加盟增长为低双位数。
  • 线上：电商继续领跑，增速为 $20% - 30%$ 中段。
• 可比同店增长：线上表现优于线下，全平台高单位数增长。

2. 分品类表现

• 篮球品类表现最佳，跑步品类次之，其他品类增长相对较弱。
• 专业运动产品如“超轻19”成为增长的重要驱动力，支撑整体业绩提升。
• 鞋类增长优于服装，显示公司在鞋类产品上的竞争力增强。

3. 折扣与库存管理

• 零售折扣率：Q3折扣率在6.5-7.0折之间，同比略有加深，环比上半年也略有加深。
• 库销比：库销比略高于4，主要受疫情影响及季节性备货影响，预计年末将回落至4以下。
• 库存压力可控：公司库存状况相对健康，未受到严重冲击。

4. 门店发展策略

• 直营门店净增明显：截至2022Q3，直营门店净增179家，批发门店净增-13家。
• 大店与优质商圈策略：公司持续推进大店建设，提升品牌形象与运营效率。
• 李宁YOUNG门店：总数达1238家，年初至今增长36家，单季度流水增长50%，受益于货品结构调整与单店效率提升。

5. 盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为46亿、57亿、68亿元，同比增长14%、25%、19%。
• PE估值：对应当前PE分别为28X、22X、19X。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司在品牌声量、产品口碑及业绩增长方面具有长期投资价值。
• Q4展望：尽管全行业面临清库挑战，但李宁库存压力较轻，全年指引保持不变，收入目标为高双位数至20%低段增长，利润率维持高双位数水准。

关键信息

• 收入增长：2022年Q3收入增长符合预期，全年指引维持不变。
• 毛利率：2022年毛利率为50.04%，较2021年略有下降，但预计未来将逐步回升。
• 净利率：2022年净利率为16.86%，略有下降，但整体仍保持较高盈利水平。
• ROE与ROIC：2022年ROE为20.30%，ROIC为15.87%，显示公司盈利能力与资本回报率稳健。
• 资产负债率：2022年资产负债率降至24.86%，持续优化资本结构。
• 现金流：2022年经营活动现金流为4114百万元，投资活动现金流为-1562百万元，筹资活动现金流为-1203百万元，整体现金流状况良好。
• 财务健康度：流动比率与速动比率分别达3.23与2.87，显示公司具备较强的短期偿债能力。

风险提示

• 疫情反复：可能继续影响线下门店的客流与业绩。
• 特殊舆论事件：可能对品牌宣传推广产生不利影响。

财务摘要（单位：百万元）

股票基本数据

股票走势图

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现 $+20%$ 以上；
• 增持：证券相对于沪深300指数表现 $+10% \sim +20%$；
• 中性：证券相对于沪深300指数表现 $-10% \sim +10%$；
• 减持：证券相对于沪深300指数表现 $-10%$ 以下。

行业投资评级说明

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现 $+10%$ 以上；
• 中性：行业指数相对于沪深300指数表现 $-10% \sim +10%$；
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现 $-10%$ 以下。

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