20221020-东吴证券-李宁-02331.HK-22Q3流水点评_流水复苏符合预期_维持全年指引_4页

报告摘要

李宁（02331.HK）在2022年第三季度表现出良好的业绩复苏，符合市场预期。公司通过高效的运营策略和逆势开店，有效缓解了疫情对销售的影响，同时保持了库存的健康水平。分析师认为，公司未来有望实现全年增长目标，并维持“买入”投资评级。

业绩复苏符合预期：2022Q3李宁（不含李宁young）全渠道零售流水同比增长10-20%中段，同店销售同比增长高单位数。李宁young流水增长尤为强劲，同比增长超过50%。
门店扩张与运营策略：公司持续扩张门店，截至22Q3末，李宁牌门店达6101家，较年初净增166家，直营店占比提升至22%。李宁young门店达1238家，较年初净增36家，显示出品牌年轻化战略的成功。
线上线下协同增长：线上线下渠道均实现增长，其中电商恢复较快，但同店销售增长低于电商总体流水，主因新平台（如快手直播、得物）尚未纳入同店基数。线下渠道在客流量和客单价下滑的情况下，仍实现同店销售个位数正增长。
库存管理稳健：22Q3库销比为4-5个月，同比略增，但整体运营效率较高。公司通过及时的折扣策略调节库存，预计Q4不会大幅加深折扣。
财务预测与估值：公司预计2022-2024年归属母公司净利润分别为4,609亿、5,759亿和7,003亿元，同比增长14.9%、25.0%和21.6%。EPS分别为1.76元/股、2.20元/股和2.67元/股，对应PE分别为27倍、22倍和18倍，估值持续走低，反映市场对其未来增长的信心。
投资评级：公司为国产运动服饰龙头，未来6个月预期个股涨跌幅相对大盘在15%以上，维持“买入”评级。

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业总收入	22,572	27,078	33,163	40,160
归属母公司净利润	4,011	4,609	5,759	7,003
每股收益（元/股）	1.53	1.76	2.20	2.67
P/E（现价&最新股本摊薄）	31	27	22	18

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
每股净资产（元）	8.05	9.81	12.01	14.68
毛利率（%）	53.0%	50.6%	51.7%	52.0%
销售净利率（%）	17.8%	17.0%	17.4%	17.4%
ROE（%）	26.9%	19.7%	20.1%	20.0%
P/B	6.0	4.9	4.0	3.3
EV/EBITDA	21.9	17.8	13.3	10.2