20211106-天风证券-山玻转债_全国玻纤行业领军企业之一_9页_578kb

报告摘要

山玻转债总结

核心内容

山东玻纤发行的“山玻转债”是玻纤行业的重要可转债产品，具有一定的投资价值。该转债发行规模为6亿元，债项与主体评级均为AA-，转股价为13.91元，截至2021年11月4日的转股价值为101.73元，票息平均值为1.23元，到期补偿利率为15%，属于行业一般水平。根据6年期AA-级中债企业到期收益率6.80%计算，债底为83.01元，纯债价值一般。市场预计其上市价格为124元左右，建议积极参与申购。

主要观点

转债基本要素：代码为111001.SH，证券简称为山玻转债，发行额为6亿元，期限为6年，主承销商为国信证券。
申购分析：
- 首日配售规模预计为70%左右，剩余网上申购规模为1.80亿元。
- 中签率预计在0.0019% - 0.0021%之间。
- 若全部转股，将对总股本和流通股本造成一定摊薄压力。
估值分析：
- 公司PE(TTM)为13.35倍，低于同业平均水平。
- 公司市值为70.75亿元，低于行业平均。
- 公司正股今年以来上涨73.30%，行业指数上涨22.71%，股票弹性一般。
基本面分析：
- 山东玻纤是全国玻纤行业领军企业之一，专注于玻璃纤维及其制品的研发生产。
- 公司已形成玻璃纤维及制品、贵金属加工、发电供热的产业链经营模式。
- 2021年前三季度，公司实现营业收入20.58亿元，同比增长50.61%；毛利率为37.85%，同比增长9.08个百分点。
- 归母净利润为4.50亿元，同比增长387.57%，主要得益于玻纤纱市场需求旺盛、新生产线稳产、产品品质提升和成本下降。
风险提示：
- 原材料及能源价格上涨风险。
- 汇率波动及贸易摩擦风险。
- 短期偿债压力较大风险。
- 可转债价格波动甚至低于面值风险。
- 转股相关风险。
- 信用评级变化风险。
- 正股波动风险。
- 上市收益溢价低于预期风险。

关键信息

发行要素：
- 发行规模：6亿元
- 债项与主体评级：AA-/AA-
- 转股价：13.91元
- 转股价值：101.73元
- 票息平均值：1.23元
- 到期补偿利率：15%
- 首日配售比例：约70%
- 剩余网上申购规模：1.80亿元
- 中签率：约0.0019% - 0.0021%
财务表现：
- 2021年前三季度营业收入：20.58亿元，同比增长50.61%
- 毛利率：37.85%，同比增长9.08个百分点
- 归母净利润：4.50亿元，同比增长387.57%
- 扣非归母净利润：4.42亿元，同比增长434.52%
- 经营活动现金流净额：5.15亿元，同比增长704.69%
- 资产负债率：54.50%，同比下降10.2个百分点
行业地位：
- 山东玻纤是国内玻纤行业第二梯队的领军企业，产能总量位居国内第四。
- 全球玻纤行业集中度高，前六大供应商占据全球75%产能。
- 公司2021年H1玻纤类产品营收占比达87.38%，热电类产品营收占比稳定。
- 2020年公司平均吨利润为1609.13元，低于中材科技和中国巨石。
募投项目：
- 募集资金总额为6亿元，其中4.25亿元用于“年产10万吨玻璃纤维高端制造项目”，1.75亿元用于补充流动资金。
- 项目旨在扩大玻璃纤维产能，满足市场需求，提升公司竞争力。
市场前景：
- 玻纤行业与下游产业关联度高，随着风电、汽车、家电等行业需求回暖，玻纤市场供需形势乐观。
- 国内玻纤行业年均复合增长率达7%，高于全球平均水平，行业持续增长。
- 2021年Q3国内短切玻璃纤维出口同比增长114.61%，显示出口增长潜力。
风险提示：
- 原材料及能源价格上涨。
- 汇率波动及贸易摩擦。
- 短期偿债压力较大。
- 可转债价格波动甚至低于面值。
- 发行可转债到期不能转股。
- 摊薄每股收益和净资产收益率。
- 转股相关风险。
- 信用评级变化。
- 正股波动风险。
- 上市收益溢价低于预期。