20230410-天风证券-韵达转债_我国快递产业领军企业之一_申购建议_积极参与_9页_1mb

韵达转债总结

核心内容概述

韵达转债是韵达股份发行的可转换公司债券，发行规模为24.5亿元，债项与主体评级均为AA+。转股价为12.15元，截至2023年4月6日，转股价值为95.23元。该转债具有较高的债底保护，按3.67%的贴现率计算，债底为92.50元，纯债价值较高。预计市场将给予30%的溢价，上市价格约为124元，建议积极参与申购。

主要观点

• 转债要素：韵达转债发行规模较大，利率较低，到期补偿利率为8%。债底保护较强，平价低于面值，具备一定投资吸引力。
• 申购分析：首日配售规模预计为63%，剩余网上申购规模为9.07亿元，中签率预计在0.0086%-0.0095%之间。
• 估值情况：截至2023年4月6日，公司PE(TTM)为22.99倍，在收入相近的10家同业企业中处于较高水平，市值335.79亿元，也处于行业较高水平。
• 正股表现：今年以来正股下跌19.54%，但同期行业指数上涨7.57%，股票弹性较高。
• 股权质押风险：公司当前股权质押比例为11.35%，略高。
• 行业前景：我国快递业务量和收入稳步增长，2022年快递业务量达1105.8亿件，收入1.06万亿元。预计2023年快递业务收入将增长约7%。

关键信息

1. 转债发行要素

• 代码：127085.SZ
• 证券简称：韵达转债
• 公司代码：002120.SZ
• 公司名称：韵达股份
• 发行额：24.5亿元
• 期限：6年
• 利率：0.20%、0.40%、0.60%、1.50%、1.80%、2.0%
• 转股价：12.15元
• 转股价值：95.23元
• 债底：92.50元
• 预计上市价格：124元左右
• 申购建议：积极参与

2. 募投项目分析

• 募投项目：分拣设备自动化升级项目
• 投资金额：30.21亿元
• 拟投入募集资金：24.5亿元
• 项目目标：提升分拣转运能力，降低运营成本，提高服务质量和效率

3. 公司基本面

• 主营业务：快递服务收入占营收94.69%，其中派费收入和中转费收入为主要来源。
• 营收增长：2022年前三季度营业收入352.12亿元，同比增长23.11%。
• 净利润：归母净利润7.65亿元，同比减少2.05%。
• 毛利率：8.28%，同比减少0.55pct。
• 费用情况：销售费用率0.85%，管理费用率3.31%，财务费用率1.16%，研发费用率0.77%。
• 现金流：经营活动现金流净额为34.96亿元，同比增长391.30%。

4. 行业分析

• 行业地位：韵达股份是国内快递行业的重要企业，市场份额为16.68%，行业排名第二。
• 市场前景：电商、直播、跨境等新兴需求推动快递行业增长，预计2023年快递业务收入将增长约7%。
• 竞争格局：行业马太效应显著，头部企业占据主导地位，中小型企业提供差异化服务。
• 技术发展：公司持续推进自动化分拣设备的升级，提升分拣效率和质量。

5. 风险提示

• 违约风险：可转债存在违约风险。
• 价格波动风险：可转债价格可能波动甚至低于面值。
• 不能转股风险：可转债到期可能无法转股。
• 业绩下滑风险：经营业绩与每股收益可能下滑。
• 股权质押风险：股权质押比例较高。
• 正股波动风险：正股价格波动较大。
• 溢价不足风险：上市收益溢价可能低于预期。
• 信用评级变化风险：信用评级可能发生变化。

总结

韵达转债具备较高的债底保护，预计上市价格约为124元，市场可能给予30%的溢价。公司基本面稳健，行业前景广阔，具备较强的盈利能力和发展潜力。尽管存在一定的股权质押风险和业绩波动风险，但整体来看，韵达转债具备较高的投资价值，建议积极参与申购。