山玻转债申购价值分析：冉冉升起的玻纤二线龙头-20211107-国元证券-15页_1011kb

山坡转债申购价值分析总结

核心内容

山东玻纤作为玻璃纤维行业的二线龙头，其发行的山坡转债具有较高的投资价值。本文从公司基本面、行业前景、转债估值及申购建议等方面进行了全面分析。

主要观点

• 公司基本面强劲：山东玻纤2021年前三季度营业收入同比增长50.61%，归母净利润同比增长387.57%，毛利率和净利率均显著提升，费用率大幅下降，盈利能力突出。
• 行业景气度持续向上：玻璃纤维行业需求增长稳定，2021年需求预计达474万吨，年均复合增长率达15.88%。政策推动供给侧改革，有效控制产能增长，提升行业集中度。
• 转债估值合理：参考行业相似转债，预计山坡转债上市首日价格中枢为117.08元，转股溢价率在13%-21%之间，具有一定的投资吸引力。
• 中签率较低，申购建议积极：预计中签率约为0.0033%，建议投资者积极参与申购。

关键信息

1. 山坡转债发行关键信息

• 发行规模：6亿元
• 发行方式：原股东优先配售 + 网上发行
• 转债代码：111001.SH
• 正股代码：605006.SH
• 存续期：6年（2021年11月8日至2027年11月8日）
• 票面利率：0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%、2.3%
• 初始转股价格：13.91元/股
• 转股期间：2022年5月12日至2027年11月7日
• 信用评级：AA-
• 中签率：约0.0033%

2. 公司经营概况

• 营业收入：2021年前三季度实现20.58亿元，同比增长50.61%
• 归母净利润：4.5亿元，同比增长387.57%
• 毛利率：37.87%，同比增加9.09个百分点
• 净利率：21.87%，同比增加15.12个百分点
• 费用率：期间费用率从2016年的17.66%降至2021Q3的11.33%

3. 行业前景

• 玻璃纤维应用广泛：广泛应用于交通运输、建筑、电子电气、环保等领域。
• 需求持续增长：我国玻璃纤维需求量由2016年的250万吨增至2019年的389万吨，预计2021年达474万吨。
• 行业集中度高：CR5达58%，公司市占率6%，处于行业前列。
• 政策推动：供给侧改革有效控制产能增长，提升行业技术水平。

4. 公司竞争力分析

• 产能扩张：公司现有6条玻纤纱产线，2020年底产能达30万吨，未来将扩建至40万吨。
• 成本优势：公司玻纤成本逐年下降，2020年降至3157元/吨，毛利率和净利率均高于行业平均水平。
• 技术优势：通过技改和研发，提升生产效率和产品质量，如漏板陶瓷喷涂工艺降低铂铑合金损耗。

5. 转债估值分析

• 纯债价值：约81.55元，债底保护较弱。
• YTM中枢：约3.15%
• 预计上市价格：113.08-121.09元，价格中枢117.08元
• 转股溢价率：13%-21%

6. 募投项目

• 项目名称：年产10万吨玻璃纤维高端制造项目
• 项目投资额：42500万元
• 补充流动资金：17500万元
• 项目意义：提升产能，增强市场竞争力，适应下游需求变化

7. 同业比较

• 相对估值：公司PE（TTM）为16.14倍，低于行业平均水平
• 绝对估值：公司PE（TTM）处于上市以来的低位
• 盈利能力：公司毛利率和净利率均高于行业平均水平

8. 风险提示

• 需求不及预期
• 公司投产速度低于预期
• 原材料价格上涨

结论

综上所述，山东玻纤作为玻纤行业的二线龙头，其基本面良好，行业前景乐观，山坡转债估值合理，中签率较低，建议投资者积极申购。