20221229-天风证券-睿创转债_国内非制冷红外领军企业_申购建议_积极参与_10页_999kb

睿创转债总结

核心内容概述

睿创转债是睿创微纳发行的可转换公司债券，发行规模为15.65亿元，债项与主体评级均为AA级。转股价为40.09元，截至2022年12月28日转股价值为94.69元，平价低于面值，市场预期给予32%的溢价，预计上市价格为125元左右。建议投资者积极参与申购。

主要观点

• 转债要素：睿创转债发行规模适中，利率水平处于行业一般水平，债底保护较高，具备一定的安全边际。
• 申购分析：首日配售规模预计在67%左右，剩余网上申购规模为5.16亿元，中签率预计在0.0045%-0.0049%之间，较低，竞争激烈。
• 估值水平：公司PE(TTM)为56.70倍，在行业处于较高水平，但相较历史估值处于较低位，具有一定的投资吸引力。
• 股票表现：公司正股今年以来下跌51.55%，同期行业指数和万得全A下跌18.74%，股票弹性较大，波动率较高（54.93%）。
• 基本面分析：公司为国内非制冷红外领军企业，产品涵盖红外热像仪整机、红外探测器芯片、热成像机芯模组等，具备全产业链布局能力。2022年前三季度营业收入同比增长41.49%，但归母净利润同比减少47.12%，毛利率下降14.27个百分点。
• 市场驱动：公司业务受益于国内外市场需求增长，尤其在海外户外夜视和国内民用红外热成像市场表现突出，2022H1境外收入同比增长77.71%。
• 研发驱动：公司持续加大研发投入，研发人员占比达42.42%，并实施股权激励计划，目标未来几年营收持续增长。
• 募投项目：募集资金主要用于红外热成像整机、智能光电传感器研发中试平台及补充流动资金，项目具备较高回报潜力。

关键信息

转债基本信息

• 发行规模：15.65亿元
• 债项与主体评级：AA/AA
• 转股价：40.09元
• 转股价值：94.69元（截至2022年12月28日）
• 票息平均值：1.18元
• 到期补偿利率：10%
• 债底：91.56元（按6年期AA级中债企业到期收益率4.26%贴现计算）
• 中签率：预计在0.0045%-0.0049%之间
• 上市价格：预计125元左右
• 申购建议：积极参与

股票基本面

• 营业收入：2022年前三季度为17.10亿元，同比增长41.49%
• 归母净利润：1.82亿元，同比减少47.12%
• 毛利率：47.08%，同比下降14.27个百分点
• 期间费用率：销售费用率5.71%，管理费用率8.85%，财务费用率-0.80%，研发费用率21.58%
• 经营性现金流：净流入1.29亿元，同比改善明显
• 股权质押：当前质押比例为1.13%，风险较低

行业与市场分析

• 行业定位：公司属于集成电路（申万三级）行业，主要产品为非制冷红外热成像设备及组件。
• 市场表现：全球民用红外热成像市场规模年均复合增长率10.71%，预计2021年达到62.32亿美元；中国民用红外热成像市场占比为37%。
• 军用市场：中国军用红外热成像市场预计从2020年的42.17亿美元增长至2023年的59.47亿美元，年均复合增长率约12.14%。
• 产品结构：2022H1，红外热像仪整机收入占比达55.70%，境外收入占比49.16%。
• 技术趋势：非制冷红外芯片向更小尺寸发展，有助于降低芯片成本，提升产品竞争力。

风险提示

• 业绩下滑风险：公司业绩可能下滑超过50%。
• 采购集中度风险：部分重要原材料及委托加工服务采购集中度较高。
• 政策变化风险：特种装备业务向民营资本开放的政策变化可能影响业务发展。
• 可转债风险：包括价格波动、低于面值、不能转股、摊薄收益、信用评级变化、正股波动等。

投资建议

• 积极参与：鉴于睿创转债债底保护较高、平价低于面值，市场或给予32%的溢价，建议投资者积极参与申购。

募投项目分析

募投项目将有助于公司拓展红外热成像产品线，增强研发能力，构建光电传感产业链生态，提升市场竞争力。

总结

睿创转债作为国内非制冷红外领域的领军企业发行的可转债，具备较高的债底保护和市场预期溢价，具备一定的投资价值。公司基本面稳健，业务增长潜力较大，尤其是在海外市场和非制冷红外技术方面表现突出。尽管存在一定的业绩和政策风险，但整体来看，公司具备较强的研发能力和市场拓展能力，建议投资者积极参与申购。