匠心二十年，打造全球玻纤领军企业_28页-2mb

中国巨石（600176）总结

核心内容

中国巨石股份有限公司是全球最大的玻纤专业制造商，其前身为中国化学建材股份有限公司，由民企振石与央企中国建材于1998年联合成立，其中中国建材持股37.79%，拥有控制权。公司目前拥有四大生产基地，总产能约135万吨，占全国市场份额约32%，全球市场份额约21%，是国内玻纤领域的绝对龙头。

主要观点

• 行业地位与市场份额：中国巨石是全球最大的玻纤制造商，产品覆盖建筑、交通、电子、化工、环保、军工等多个领域，产品结构持续优化，盈利能力显著提升。
• 技术优势与研发投入：公司注重技术研发，拥有世界领先的玻纤技术团队，研发投入占营收比例稳定在3%左右，2016年研发投入达2.5亿元，技术能力达到世界一流水平。
• 国际化战略：公司积极拓展海外市场，先后在埃及和美国设立子公司，形成全球化的生产与销售网络，有助于降低生产成本，规避贸易壁垒。
• 产能释放与盈利预测：公司正进入产能释放新周期，预计未来两年总产能将分别达到150万吨和158万吨，盈利能力仍有提升空间。2017-2019年EPS预计分别为0.63元、0.73元和0.84元，对应PE分别为17.4x、15.1x和13.1x，估值低廉，给予“买入”评级。
• 产业链一体化：公司通过收购与投资，构建了从玻纤原料到生产、再到下游应用的完整产业链，增强了市场竞争力和抗风险能力。

关键信息

产品与市场

• 产品包括无碱玻璃纤维无捻粗纱、短切原丝、连续毡、电子级玻纤纱等。
• 产品广泛应用于建筑、汽车、轨道交通、风电、电子电气、环保等领域。
• 公司产品结构优化，高端产品比重增加，2017年Q1毛利率达47.1%，净利率达25.5%，创历史新高。

股权结构

• 控股股东为中国建材集团，持股26.97%，振石集团为第二大股东，持股15.59%。
• 公司拥有多元化的股东结构，包括央企、民企、战略投资者和外资。

财务表现

• 上市以来，营业收入从3.7亿元增长至74.5亿元，复合增长率达19.3%。
• 净利润从0.34亿元增长至15.2亿元，复合增长率达25.1%。
• 2017年Q1实现营收1.86亿元，同比增长5.5%，净利润4.7亿元，同比增长31%。

产能与布局

• 公司在桐乡、九江、成都及国外埃及等地拥有多个生产基地。
• 2016年新增美国生产线，预计2018年底前建成，进一步拓展国际市场。
• 2017年预计新增产能约4.5%，产能冲击有限，公司处于产能释放周期。

行业趋势与需求

• 全球玻纤需求年增速约5%，中国玻纤产量占全球比重显著提升，2016年达60%。
• 风电、轨道交通、汽车轻量化、电子电气等领域推动玻纤需求持续增长。
• 2016年全球风电新增装机容量超过54GW，预计未来几年继续增长，其中海上风电将成为新增长点。

竞争格局

• 全球玻纤行业竞争格局呈现寡头垄断趋势，CR6保持在70%以上。
• 中国巨石、重庆国际、泰山玻纤等国内企业崛起，形成美-亚-欧三足鼎立局面。
• 玻纤行业具有技术与资金密集特点，新进入者难以短期内获得竞争优势。

图表与数据

• 图1：中国巨石及巨石集团发展历程大事记。
• 图2：上市以来公司产能迅速提升，居于世界领先地位。
• 图3：公司处于玻纤产业链上游。
• 图4：公司产品系列分类。
• 图5：公司股权结构及主要业务布局。
• 图6：上市以来公司营业收入及增速。
• 图7：上市以来公司净利润及增速。
• 图8：2010年以来公司玻纤及制品销量。
• 图9：2010年以来公司玻纤及制品销售价格。
• 图10：公司营业收入结构（分产品）。
• 图11：公司营业收入结构（分地区）。
• 图12：上市以来公司毛利率和净利率。
• 图13：上市以来公司期间费用率。
• 图14：公司研发投入稳定增长。
• 图15：公司已建立一套相对完善的创新管理体系。
• 图16：公司布局合理的全球销售网络。
• 图17：公司智能制造基地奠基仪式。
• 图18：E8相对于E6、E7具有独特优势。
• 图19：风机叶片结构图。
• 图20：中复连众研发技术实力突出、资质齐全。
• 图21：全球玻纤消费结构。
• 图22：国内玻纤消费结构。
• 图23：2011、2016年全球玻纤消费量。
• 图24：2006-2016年国内玻纤表观消费量。
• 图25：全球风电新增装机容量及增速。
• 图26：我国风电累计装机容量。
• 图27：我国风电新增装机容量及增速。
• 图28：我国海上风电装机容量。
• 图29：部分国家和地区乘用车燃油消耗及CO2排放限值。
• 图30：全球乘用车平均质量变化趋势。
• 图31：玻纤与其他部分车用材料性价比比较。
• 图32：新能源汽车进入快速发展期。
• 图33：覆铜板（PCB）产业链。
• 图34：2000-2015年国内覆铜板产量。
• 图35：全球车用PCB产值。
• 图36：全球PM2.5污染地图。
• 图37：PM2.5来源。
• 图38：全球玻纤行业竞争格局变迁。
• 图39：2015-2016年PPG收入结构。
• 图40：全球玻纤产能地区分布。
• 图41：2001-2016年中国玻纤产量。
• 图42：中国玻纤产量占全球比重显著提升。
• 图43：2015年国内玻纤产能分布。
• 图44：2006-2016年国内池窑纱产量。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2017-2019年公司EPS分别为0.63元、0.73元和0.84元，对应PE分别为17.4x、15.1x和13.1x。
• 投资建议：公司估值低廉，盈利能力和成长性良好，给予“买入”评级。

附表

• 表1：公司产品下游应用领域广泛。
• 表2：公司E6、E7、E8高端产品情况。
• 表3：公司生产基地及产能情况。
• 表4：风电标杆上网电价下调。
• 表5：2016-2018年铁路《三年行动计划》。
• 表6：FFU合成枕木应用在轨道工程的优势。
• 表7：常用除尘方式比较。
• 表8：“十三五”完善污水收集系统主要任务目标。
• 表9：玻璃钢管具有优异性能。
• 表10：2017年国内玻纤生产线产能投放情况。
• 表11：2016年玻纤池窑总产能及冷修情况。
• 表12：可比上市公司估值对比。
• 表13：主要产品业务盈利预测表。