20220924-东吴证券-芳源转债_中国锂电池材料前驱体领军企业_10页_563kb

芳源转债分析总结

核心内容概览

芳源转债（118020.SH）于2022年9月23日开始网上申购，发行规模为6.42亿元，募集资金主要用于年产5万吨高端三元锂电前驱体（NCA、NCM）和1万吨电池氢氧化锂项目。转债存续期为6年，主体及债项评级均为A+，初始转股价为18.62元/股，正股芳源股份（688148.SH）9月22日收盘价为16.32元，对应转换平价为87.65元，平价溢价率为14.09%。债底估值为79.44元，YTM为4.35%，债底保护一般。

主要观点

• 转债条款：条款设置中规中矩，下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”。
• 债性与股性：债底保护较弱，纯债价值为79.44元，纯债YTM为4.35%；转换平价为87.65元，平价溢价率为14.09%。
• 转股期：自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日（2023年03月29日）至转债到期日（2028年09月22日）。
• 稀释影响：按初始转股价计算，转债发行对总股本稀释率为6.31%，对流通盘稀释率为8.29%，对股本摊薄压力较小。
• 投资建议：预计上市首日价格在99.47~111.04元之间，中签率约为0.0021%，建议积极申购。

关键信息

转债基本信息

正股基本面分析

• 公司简介：广东芳源新材料集团股份有限公司是国内领先的锂电池NCA正极材料前驱体生产商，以有色金属资源综合利用为基础，以现代分离技术为核心，生产NCA/NCM前驱体和球形氢氧化镍。
• 营业收入：2017年以来营收稳步增长，2017-2021年复合增速为81.23%；2021年营收达20.70亿元，同比增长108.49%。
• 归母净利润：2017-2021年复合增速为66.59%；2021年归母净利润为0.67亿元，同比增长12.46%。
• 营收构成：2020年以来主营业务包括三元材料前驱体、硫酸钴和球形氢氧化镍，占比均超过95%；其中硫酸钴占营收约10%。
• 毛利率与净利率：2017-2021年销售净利率波动较大，从4.52%降至3.22%；销售毛利率由17.91%降至12.02%。毛利率下滑主要由于产品结构变化及辅料价格上涨。
• 费用率：销售费用率稳定且低于行业平均；财务费用率和管理费用率近年有所上升。

投资申购建议

• 上市首日价格预测：预计在99.47~111.04元之间。
• 转股溢价率预测：综合可比标的及实证模型，预计上市首日转股溢价率在20%左右。
• 中签率：预计为0.0021%，建议积极申购。

风险提示

• 项目进展不及预期风险
• 违约风险

总结

芳源转债为锂电池材料前驱体企业发行，具备一定的行业地位和增长潜力。尽管债底保护一般，但其股性较强，转换平价合理，且公司基本面稳健，营收和利润均呈现增长趋势。转债条款中规中矩，对股本稀释影响较小。结合可比转债及实证模型，预计其上市首日价格在99.47~111.04元之间，中签率较低，建议投资者积极参与申购。需关注其项目进展及公司偿债能力，以防范潜在风险。