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玻璃纤维行业总结：降本核心驱动，渗透率不断提升

核心内容

玻璃纤维行业在过去二十年经历了两阶段的成本优化过程，分别是池窑大型化和冷修技改，最终推动行业成本中枢显著下降。随着行业进入新一轮上行周期，龙头企业的成本优势将进一步巩固，行业长期成长性依然可期。

主要观点

1. 降本驱动行业发展

   • 玻璃纤维的成本优化是推动行业渗透率提升的核心动力。
   • 行业成本中枢已从2001年的5888元/吨降至2019年的3000-3500元/吨。
   • 中国巨石、泰山玻纤、长海股份等龙头企业通过工艺改进、智能制造、冷修技改等方式实现成本控制。

2. 成本壁垒逐步形成

   • 头部企业通过工艺优化、辅材自研、铂铑合金漏板自产等方式建立成本壁垒。
   • 中国巨石在技术、工艺、产业链整合方面占据优势，其吨成本领先于第二梯队企业300-400元，且短期内难以被追平。

3. 新一轮上行周期开启

   • 2020年下半年行业景气度回升，9月迎来价格普涨，标志着新一轮玻纤行业上行周期的开始。
   • 此轮周期预计持续时间较长，行业有望维持高景气。

4. 未来成本下降空间有限

   • 随着技术成熟，成本下降速度或放缓，第二轮冷修将成为成本优化的关键契机。
   • 智能化和二次冷修将成为国内龙头保持成本优势的重要手段。

关键信息

行业现状

• 中国已成为全球最大的玻纤制造国，2020年预计产量超过550万吨。
• 国内CR3市占率约60%，中国巨石、泰山玻纤、重庆国际产能占全球总产能接近50%。
• 行业整体利润率在2018年达9.8%，19年因价格下降有所承压，但成本持续优化。

成本分析

• 中国巨石：2019年吨成本为3101元，相比2012年下降817元，降幅达20.9%。
• 泰山玻纤：2019年吨成本为3467元，相比2012年下降735元，降幅17.5%。
• 山东玻纤：2019年吨成本为3467元，通过自建石粉厂降低采购成本，但相比中国巨石仍存在差距。
• 长海股份：轻资产属性带来高周转率，未来ROE提升空间较大。

成本构成

• 玻璃纤维成本主要由矿石原料（50%以上）、燃料能源、人工成本构成。
• 中国巨石通过智能制造、冷修技改、铂铑漏板自产、浸润剂自制等方式降低成本。

成本对比

• 人工成本：中国比美国低约2160元/吨。
• 能源成本：中国比美国高约465元/吨。
• 矿石原材料成本：中美差距不大，中国约532.5元/吨，美国约475元/吨。
• 综合成本：中国吨玻纤纱生产成本较美国低约1668元/吨。

重点推荐标的

风险提示

• 需求恢复不及预期
• 产能扩张超预期
• 涨价进展不及预期

未来展望

• 中国巨石在第二轮冷修中率先行动，预计2021年起从埃及生产线开始冷修技改，进一步巩固成本优势。
• 随着智能制造推进，人工成本有望继续下降，能源成本通过冷修技改逐步优化。
• 行业整体进入新一轮上行周期，预计持续时间将超过上一轮，行业景气度有望维持较高水平。

成本优化手段

• 池窑大型化：提升规模效应，降低单位成本。
• 冷修技改：优化生产流程，提高能源效率。
• 铂铑漏板自产：降低漏板加工费用，提高使用效率。
• 浸润剂自制：提高产品质量，降低成本。
• 产业链延伸：通过控股上游石粉厂、化工原料企业等方式，降低原材料成本。

行业发展趋势

• 随着风电、基建等需求的持续增长，行业渗透率有望进一步提升。
• 中国玻纤技术已达到国际先进水平，未来在成本控制和技术创新方面将继续领先。
• 行业成长性仍强，中长期投资价值突出。