20181027-光大证券-安正时尚-603839.SH-2018年三季报点评_业绩增速有所放缓_Q3盈利能力呈现回升_8页_1mb

安正时尚（603839.SH）2018年三季报总结

核心内容概览

安正时尚在2018年1-9月实现收入11.62亿元，同比增长16.66%，归母净利2.47亿元，同比增长20.69%。尽管业绩增速有所放缓，但Q3盈利能力呈现回升趋势。公司计划全年实现营收17.83亿元、同增25.53%，归母净利润3.59亿元、同增31.58%。分析师维持“买入”评级，当前股价对应2018年12倍PE，估值处于较低水平。

主要观点

收入与利润表现

• 收入增长：2018年1-9月收入同比增长16.66%，但Q3收入增速继续放缓。
• 利润增长：归母净利同比增长20.69%，扣非归母净利同比增长5.73%。
• 盈利能力回升：Q3扣非净利同比增长14.59%，若不考虑股权激励费用和少计理财收益，净利同比增长30%、扣非净利同比增长21%。

分品牌收入增长情况

• 玖姿：1-9月收入同比增长20.91%，Q3同比增长12.19%。
• 尹默：1-9月收入同比增长13.28%，Q3同比增长19.53%。
• 斐娜晨：1-9月收入同比增长40.44%，Q3同比增长10.34%。
• 安正男装：1-9月收入同比增长8.85%，Q3同比增长10.23%。
• 摩萨克：1-9月收入同比下降30.07%，Q3同比下降24.34%。
• 安娜蔻：1-9月收入同比下降45.14%，Q3同比下降44.07%。

分渠道收入增长情况

• 直营店：1-9月收入同比增长12.57%，Q3同比增长3.40%。
• 加盟店：1-9月收入同比增长11.48%，Q3同比增长4.80%。
• 线上销售：1-9月收入同比增长50.66%，Q3同比增长63.35%，线上增速明显提升。

门店扩张情况

• 1-9月净开店40家，期末共有门店957家，外延同比增长5.75%。
• Q3净开店5家，开店速度放缓，公司集中资源推动店效提升，控制新开店铺销售不达预期和应收账款风险。

费用与毛利率变化

• 毛利率下降：1-9月毛利率同比下降0.63PCT至67.62%。
• 费用率上升：期间费用率同比增长1.64PCT至43.93%，销售费用率、管理费用率均有所上升。
• 毛利率变化：玖姿因线上收入占比提升导致毛利率下降1.13PCT；斐娜晨因过季产品销售占比增加导致毛利率下降5.31PCT；摩萨克因产品调整和促销导致毛利率下降18.48PCT；安娜蔻因品牌定位调整导致毛利率下降21.85PCT。

存货与应收账款

• 存货增长：2018年9月底存货较年初增长39.94%至6.64亿元。
• 存货周转：存货周转率和存货收入比分别为0.66和0.57，较上年同期有所下滑。
• 应收账款增长：2018年9月底应收账款较年初增长26.92%至1.32亿元，应收账款周转天数增加至27.41天。

投资收益与现金流

• 投资收益：1-9月投资收益同比增长316.04%至4722.59万元，主要得益于募投资金的理财收益。
• 经营性现金流：1-9月经营性净现金流同比下降92.91%至1163.62万元，主要由于生产淡季提前备货和贷款支付增加。

关键信息

• 收购礼尚信息：公司于2018年10月11日公告收购礼尚信息70%股权，交易金额3.61亿元。礼尚信息为母婴周边、儿童玩具等提供电商代运营服务，2018H1实现收入3亿元、利润3594.61万元。
• 股权激励目标：公司2017年8月推出股权激励方案，2017年已完成业绩考核目标。预计2018年Q4可实现理财收益约3500万元、政府补贴约2000万元，叠加主业利润大概率可完成全年股权激励目标。
• EPS预测：2018-2020年EPS预测分别为0.89元、1.16元、1.46元，假设礼尚信息并表，EPS将分别增厚0.02元、0.11元、0.13元。
• 风险提示：包括消费疲软、开店进度不达预期、库存风险、收购标的未达业绩承诺等。

估值与财务指标

总结

安正时尚在2018年前三季度业绩保持增长，但增速有所放缓。Q3盈利能力回升，主要得益于费用控制和投资收益增加。公司通过收购礼尚信息增强电商运营能力，同时拓展婴童品类。尽管面临消费疲软和库存压力，但公司通过优化门店结构和提升店效，有望实现全年业绩目标。当前估值较低，分析师维持“买入”评级。