20180816-广发证券-安正时尚-603839.SH-中报业绩符合预期_下半年有望增长加速_4页_1mb

安正时尚（603839.SH）中报总结

核心内容

安正时尚在2018年上半年实现了营收和归母净利润的同比增长，但扣非后净利润增速较低，主要受多项费用因素影响。公司对各品牌进行了多方面的投入与调整，部分品牌收入出现下滑，但整体表现仍保持稳健增长态势。

主要观点

• 业绩表现：2018年H1营收7.52亿元，同比增长20.33%；归母净利润1.62亿元，同比增长25.66%；扣非后净利润增长仅为1.29%，主要由于品牌投入增加、店铺形象升级及期权费用摊销。

• 品牌收入变化：

  • 玖姿：电商业务推广力度大，二季度增速放缓。
  • 安正男装：产品风格年轻化，客户接受需时间。
  • 斐娜晨：供应链问题导致缺货，二季度收入增长放缓。
  • 摩萨克：去年渠道调整，关闭较多，影响收入。
  • 安娜蔻：品牌定位调整，收入出现下滑。
  • 其他品牌：增长显著，显示多元化布局成效。

• 下半年展望：

  • 各品牌开店主要集中在下半年，预计对营收增长有积极影响。
  • 电商旺季来临，玖姿电商业务有望发力。
  • 斐娜晨供应链逐步改善，下半年收入增长预期增强。
  • 错峰采购对毛利率的正面效应预计在下半年显现。
  • 品牌投入将减少，有助于成本控制。

• 现金流情况：2018年H1经营净现金流同比下降157.62%，主要由于错峰采购和存货增加导致现金流压力。

关键信息

财务预测

盈利预测与投资评级

• 盈利预测：预计2018-2020年每股收益分别为0.89元、1.21元、1.55元。
• 市盈率：2018年对应市盈率15倍，维持“买入”评级。
• 投资评级说明：
  • 买入：预期股价强于大盘15%以上。
  • 持有：预期股价相对大盘变动幅度介于-5%～+5%。
  • 卖出：预期股价弱于大盘5%以上。

风险提示

• 新品牌投入较大，管理难度高。
• 存货余额较高，可能影响现金流和盈利。

财务指标分析

营收与利润

• 2018年H1：营收7.52亿元，同比增长20.33%；归母净利润1.62亿元，同比增长25.66%。
• 2018年Q1：营收增长13.98%，净利润增长20.11%。

成长能力

• 营业收入增长：26.03%
• 营业利润增长：33.8%
• 归属母公司净利润增长：31.34%

获利能力

• 毛利率：66.5%
• 净利率：20.0%
• ROE：13.7%
• ROIC：37.0%

偿债能力

• 资产负债率：23.6%
• 净负债比率：-21.1%
• 流动比率：2.37
• 速动比率：1.43

营运能力

• 总资产周转率：0.54
• 应收账款周转率：12.96
• 存货周转率：0.94

总结

安正时尚在2018年H1表现出稳健增长，尽管扣非净利润增速较低，但整体业绩符合预期。公司通过品牌投入和渠道优化，推动了部分品牌的增长，同时面临库存压力和管理挑战。预计下半年营收和净利润将逐季回升，全年经营目标乐观。当前市盈率较低，投资价值凸显，维持“买入”评级。