20180808-浙商证券-安正时尚-603839.SH-安正时尚2018年中报点评_主品牌增速亮眼_多品牌矩阵成形_5页_786kb

安正时尚2018年中报总结

核心内容概览

安正时尚（603839）于2018年8月8日发布半年报，报告显示公司上半年实现营业收入7.52亿元，同比增长20.33%；归母净利润1.62亿元，同比增长25.56%；扣非净利润1.26亿元，同比增长1.29%。每股收益为0.41元，整体业绩表现稳健。

主要观点

□ 分品牌表现

公司旗下六大品牌表现各异：

• 玖姿：主品牌表现亮眼，上半年收入4.94亿元，同比增长27.11%，其中线下同店增速约17%，线上增速达80%。
• 尹默：表现平稳，但店铺数量增长较快。
• 安正男装：因新设计师加入，品牌时尚度提升，但受新老客群交替影响，Q2增速有所放缓。
• 斐娜晨：因高增长导致货品配置不足，Q2增速略受影响，但未来仍具潜力。
• 摩萨克、安娜蔻：摩萨克收入1.367亿元，同比下滑32.09%；安娜蔻为线上品牌，无门店，收入1.55亿元，同比下滑45.52%。

上半年公司净开店35家，线下门店总数达952家，显示品牌矩阵逐步成形。

□ 分渠道表现

公司三大销售渠道表现如下：

• 线下直营：营收3.66亿元，同比增长16.38%，占总营收48.74%。
• 加盟渠道：营收2.7亿元，同比增长17.18%，占总营收36.03%。
• 线上电商：营收1.14亿元，同比增长44.00%，占总营收15.23%，增速显著。

电商渠道的快速发展成为公司增长的重要驱动力，同时公司通过提升直营比例加强了对销售终端的控制。

关键财务信息

□ 毛利率及费用率

• 上半年毛利率为68.38%，同比下降0.99PCT，主要由于未大幅提价及促销活动增加。
• 销售费用率34.28%，同比上升4.39PCT，主要因品牌建设投入及直营比例提升。
• 管理费用率15.54%，同比上升2.98PCT，主要由于员工限制性股票激励计划增加1115万元激励成本。
• 财务费用率-0.13%，同比上升0.46PCT，主要由于银行存款利息减少。

□ 盈利预测及估值

• 维持18-20年盈利预测，净利润增速分别为32.49%、30.20%、26.91%。
• 对应EPS分别为0.89元、1.16元、1.48元。
• 当前价格对应PE分别为16倍、12倍、10倍，维持“增持”评级。

□ 存货及现金流

• 期末存货净额为5.65亿元，占流动资产26.28%，库存商品占比79.35%，库龄2年以内的占比79.05%。
• 上半年经营活动现金流净额为-4337.43万元，同比下降157.62%，主要因提前备货及税款支付增加。

财务摘要

财务比率分析

风险提示

• 行业景气度不及预期
• 多品牌运作不及预期
• 存货余额较大

投资建议

• 维持“增持”评级
• 未来公司有望通过精细化运作释放品牌宣传投入效应，下半年加速开店，业绩释放可期

总结

安正时尚在2018年上半年展现出良好的增长态势，主品牌玖姿表现强劲，线上电商增速突出，多品牌矩阵逐步成型。尽管毛利率略有下降，但公司通过优化供应链和加大品牌投入，增强了市场竞争力。预计未来三年公司净利润将保持稳定增长，维持“增持”评级。