电气设备行业光伏系列报告之二：补贴退坡对光伏项目收益率影响有多大？-20171206-中泰证券-24页-0mb

电气设备行业光伏补贴退坡分析总结

核心内容

本文围绕光伏补贴退坡对行业的影响进行深入分析，主要从IRR（内部收益率）的角度出发，探讨不同补贴退坡幅度对光伏项目收益率的影响。同时，介绍了国内外光伏补贴政策的变化趋势，以及分布式与集中式光伏电站的收益率情况。

主要观点

• 补贴退坡是不可回避的趋势：国内外成熟市场均显示出光伏补贴逐步退坡的趋势，我国作为全球光伏应用第一大国，也将逐步减少补贴力度，以促进技术进步、降低成本，提高市场竞争力。
• 补贴退坡幅度由模型测算和招标价格决定：补贴退坡的幅度将综合考虑模型测算和“价格发现”的招标过程，大幅调整的可能性较低。
• 系统成本降低有助于缓解补贴退坡的影响：对于集中式电站，系统成本降低10%可抵御超过20%的标杆电价下调；对于第III类资源区的分布式电站，系统成本降低10%可抵御40%的补贴退坡，自发自用比例越高，抵御能力越强。
• 集中式电站IRR受弃光限电和补贴拖欠影响：尽管集中式电站具有较高的IRR潜力，但弃光限电和补贴拖欠问题会削弱其收益率。
• 分布式光伏具有发展潜力：由于土地、指标、核准和补贴发放的优势，分布式光伏在国内有望持续发力，且海外新兴市场亦呈现增长态势。
• IRR是光伏行业发展的核心驱动力：只要IRR能够维持在8%以上，光伏投资将保持较高水平，新增装机需求也将有所保障。

关键信息

行业概况

• 上市公司数：190家
• 行业总市值：1835274.67百万元
• 行业流通市值：1372428.28百万元

光伏补贴退坡对IRR的影响

• 集中式光伏电站：

  • 第I类资源区：补贴下降20%，IRR仍可达9.3%；系统成本下降10%，IRR可达12.7%
  • 第II类资源区：补贴下降20%，IRR仍可达8.8%；系统成本下降10%，IRR可达12.3%
  • 第III类资源区：补贴下降20%，IRR仍可达7.1%；系统成本下降10%，IRR可达10.3%

• 分布式光伏电站：

  • 全额上网：系统成本下降10%，IRR可达7.8%
  • 50%自发自用：系统成本下降10%，IRR可达8.1%
  • 全部自用：系统成本下降10%，IRR可达12.4%

国内外补贴政策分析

• 德国：自2017年起，取消政府指定价格收购绿色电力，采用市场竞价发放补贴。
• 美国：ITC（投资税收抵免）逐步减少，从2017年50%降至2020年0%，同时推行净电量计量和绿证交易制度。
• 日本：补贴持续下降，从2012年40日元/kWh降至2017年21日元/kWh。
• 印度：推行国家太阳能计划，目标至2022年达到100GW，同时提供RPO、VGF等政策支持。

补贴退坡的机制

• 集中式光伏补贴按资源区执行：分为I、II、III三类资源区，分别对应不同的标杆电价。
• 分布式光伏补贴由上网模式决定：包括“全额上网”、“自发自用、余量上网”、“隔墙售电”三种模式。
• 绿证制度启动：2017年1月，绿证自愿认购交易制度启动，可能成为未来补贴来源之一。

投资建议

• 重点推荐：隆基股份、通威股份、阳光电源、正泰电器、中来股份、林洋能源、福斯特、太阳能。
• 行业趋势：光伏行业持续高景气，板块2018年平均估值约19倍，具备投资价值。
• 风险提示：光伏政策改善不及预期、弃光限电问题。

行业分析

行业趋势无碍

• 分布式光伏持续发力：由于其在土地、指标、核准、补贴发放等方面的优势，分布式光伏在国内具备发展潜力。
• 海外市场增长：随着光伏发电经济性提升，海外市场迅速崛起，呈现“多点开花”的态势。

补贴退坡对项目IRR的影响

• 集中式电站IRR：
  • 第I类资源区：即使补贴下降20%，IRR仍可达9.3%
  • 第II类资源区：IRR可达8.8%
  • 第III类资源区：IRR可达7.1%
• 分布式电站IRR：
  • 全额上网：IRR可达7.8%
  • 50%自发自用：IRR可达8.1%
  • 全部自用：IRR可达12.4%

结论

光伏补贴退坡是行业发展的必然趋势，但通过系统成本降低，可以有效缓解其对项目IRR的影响。尽管存在弃光限电和补贴拖欠问题，但集中式电站仍具备较高的收益率。分布式光伏在国内外市场均展现出增长潜力，且其收益率受自发自用比例影响较大。总体来看，光伏行业仍具备良好的发展前景，建议关注行业龙头。