水泥专题研究报告：复盘历次稳增长周期板块走势，当前配置性价比突出_13页_1mb

水泥行业稳增长周期分析与投资建议总结

核心内容概述

本报告由中泰证券分析师孙颖撰写，研究助理刘毅男协助完成，重点分析了水泥行业在稳增长周期中的表现特征，并对2022年及中长期行业发展趋势进行了展望，建议投资者在当前时点增持水泥板块，重点关注龙头企业。

主要观点

1. 稳增长周期下的水泥板块表现特征

• 政策定调期：稳增长政策定调后，水泥板块通常出现短期上行，可实现约10%的超额收益。
• 经济数据验证期：市场及水泥板块往往震荡下行，因政策传导存在时滞，经济数据公布后市场预期调整。
• 基本面验证期：水泥板块走势由预期驱动转向业绩驱动，若基本面向好，板块可实现明显超额收益。
• 货币宽松的影响：短期内降准降息对水泥板块影响有限，但持续宽松可带动板块上行。

2. 当前稳增长周期分析

• 时间节点相似：当前稳增长周期与2011年较为相似，均始于12月中央经济工作会议，随后进入经济数据空窗期。
• 当前布局时机：3月经济数据披露前，水泥板块有望受益于稳增长预期，实现超额收益，是重要布局时点。
• 板块估值低位：截至2022年2月7日，SW水泥板块PE（TTM）为8.8倍，PB为1.3倍，均处于历史低位，配置性价比高。
• 短期机会明显：在稳增长预期及估值低位下，水泥板块具备防守属性，且有望在政策验证期获取超额收益。

3. 2022年水泥行业展望

• 需求小幅下滑：预计2022年水泥需求小幅回落，但仍处高位平台期，全年产量预计同比个位数下滑，总量维持在20亿吨以上。
• 供给协同增强：在需求收缩背景下，企业供给协同意愿增强，产能新增有所下降，区域格局逐步优化。
• 价格中枢高位：水泥价格中枢预计维持近年高位，动力煤价格波动性减弱，成本压力有所缓解。
• 业绩逐季改善：预计2022年一季度水泥企业业绩承压，但二季度起有望改善，下半年同比提升显著。

4. 中长期行业整合与成长性分析

• 行业整合加速：水泥企业现金流充沛，具备资金优势，积极进行兼并收购，推动行业集中度提升。
• 产业链延伸：水泥企业向骨料、商混等市场延伸，具备先天资源与成本优势，为中长期成长性提供支撑。
• 双碳政策驱动：供给端控制趋严，需求端增长乏力，行业格局有望进一步优化，龙头企业受益明显。
• 投资建议：中长期建议投资者看长做长，关注水泥企业的“长久期”投资机会，重点推荐海螺水泥、华新水泥，建议关注上峰水泥、中国建材、天山股份、塔牌集团、万年青、华润水泥等。

关键信息

• 行业数据：2022年水泥行业上市公司数为82家，行业总市值14189亿元，流通市值10916亿元。
• 2021年产能变化：全国净新增水泥熟料产能700万吨（同比增长0.4%），产能增长放缓。
• 水泥价格：截至2022年1月28日，全国P.O42.5水泥均价为518元/吨，同比上涨75元/吨。
• 动力煤价格：预计2022年动力煤价格中枢为700-900元/吨，较2021年有所下移，但仍高于“十三五”期间均值。
• 企业现金流：2020年水泥企业货币资金和经营性现金流净额表现优异，为行业整合提供资金支持。
• 并购案例：2021年水泥行业共发生7起典型跨集团收并购事件，推动区域市场整合与集中度提升。

风险提示

• 需求不及预期：地产与基建需求若未达预期，将对水泥行业造成压力。
• 供给侧约束放松：若供给侧出现放松，行业供给格局可能恶化，影响价格与盈利。
• 原材料及能源价格波动：若原材料及能源价格大幅上涨，将对水泥企业毛利率构成压力。
• 信息滞后风险：报告基于公开信息，可能存在信息更新不及时或滞后的问题。
• 周期规律失效风险：历史周期规律可能因市场环境变化而失效。

投资评级说明

• 股票评级：

  • 买入：预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在15%以上
  • 增持：预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在5%~15%之间
  • 持有：预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在-10%~+5%之间
  • 减持：预期未来6~12个月内相对基准指数跌幅在10%以上

• 行业评级：

  • 增持：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上
  • 中性：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间
  • 减持：预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上

结论

当前水泥板块处于稳增长政策定调后的经济数据空窗期，具备短期超额收益潜力，同时估值处于历史低位，配置性价比高。中长期来看，行业整合加速、产业链延伸增强，龙头企业有望持续受益，建议投资者把握“长久期”投资机会，重点配置海螺水泥、华新水泥等优质标的。