20220208-中泰证券-水泥专题研究报告_复盘历次稳增长周期板块走势_当前配置性价比突出_13页_1mb

水泥行业稳增长周期分析与投资建议总结

核心内容

本报告对水泥行业在稳增长周期下的表现进行了历史复盘与当前分析，指出当前是布局水泥板块的重要时点，并对中长期行业整合与产业链延伸进行了展望。

主要观点

1. 稳增长周期下的水泥板块表现特征

• 政策定调期：市场受政策预期影响出现上行走势，水泥板块可实现约10%的超额收益。
• 经济数据验证期：市场出现震荡下行，主要由于政策传导存在时滞，经济数据公布导致预期调整。
• 基本面验证期：板块走势由预期驱动向业绩驱动转变，若基本面向好，板块有望获得明显超额收益。
• 货币宽松影响：短期内降准降息对水泥板块影响不明显，但持续宽松有助于板块上行。

2. 当前稳增长周期分析

• 政策启动时间点：2021年12月3日国务院总理提出适时降准，6日央行宣布降准，12月中旬中央经济工作会议定调稳增长，标志着本轮稳增长周期的开始。
• 时间节点相似性：与2011年稳增长周期时间节点更为接近，意味着3月份经济数据披露前，水泥板块有望受益于稳增长预期实现超额收益。
• 当前配置价值：水泥板块估值处于历史低位，配置性价比高，具有较强的防守属性。

3. 2022年水泥行业展望

• 需求情况：预计2022年水泥需求小幅下滑，但仍处高位平台期，全年产量预计同比个位数下滑，总量维持在20亿吨以上。
• 供给协同增强：在需求收缩背景下，供给端协同意愿增强，特别是云贵、东北等地区已有明显改善。
• 价格走势：水泥价格中枢有望维持在近几年较高位置，动力煤价格中枢为700-900元/吨，成本压力有所缓解。
• 业绩预期：水泥企业业绩有望逐季改善，特别是二季度和下半年，受基建项目落地和煤价波动减小影响。

4. 中长期行业整合与产业链延伸

• 资金优势支持整合：水泥企业账上现金充足，具备较强的整合兼并能力，有利于行业集中度提升。
• 产业链延伸成长性：水泥企业积极布局骨料、商混等市场，将为公司注入成长动力。
• 双碳政策驱动格局优化：供给侧约束趋严，行业集中度有望进一步提升，龙头企业将受益。

关键信息

• 当前估值：截至2022年2月7日，SW水泥板块PE(TTM)为8.8倍，PB为1.3倍，均处于历史低位。
• 重点推荐企业：海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、中国建材、天山股份、塔牌集团、万年青、华润水泥等。
• 风险提示：
  • 需求不及预期风险（地产与基建）
  • 供给侧约束放松风险
  • 原材料及能源价格大幅上涨风险
  • 信息滞后或更新不及时风险
  • 周期规律失效风险

投资建议

• 短期策略：当前处于稳增长政策定调后的经济数据空窗期，配置水泥板块有望获取超额收益。
• 中长期策略：水泥行业正经历新一轮整合，中长期格局优化，建议投资者“看长做长”，关注企业长期价值。
• 评级：整体维持增持评级，表明对水泥行业未来6-12个月的相对市场表现持积极态度。

附：相关图表目录（关键数据参考）

• 图表1：2011年稳增长周期复盘
• 图表2：2011年稳增长重点区间板块涨幅
• 图表3：2014年稳增长周期复盘
• 图表4：2014年稳增长重点区间板块涨幅
• 图表5：2018年稳增长货币宽松周期复盘
• 图表6：2018年稳增长重点区间板块涨幅
• 图表7：本轮稳增长货币宽松周期复盘
• 图表8：全国水泥产量及增速
• 图表9：熟料产能新增情况
• 图表10：全国P.O42.5水泥均价
• 图表11：动力煤价格走势
• 图表12：2020年水泥企业货币资金
• 图表13：2020年水泥企业经营性现金流净额
• 图表14：2021年水泥企业跨集团收并购事件
• 图表15：2020年砂石产能前五名
• 图表16：2020年混凝土产能前五名