20180312-招商证券-阳谷华泰-300121.SZ-环保高压集中度提升_橡胶助剂持续高景气_18页_1mb

阳谷华泰（300121.SZ）投资分析总结

核心内容概览

阳谷华泰是一家专注于橡胶助剂生产的国内龙头企业，其产品广泛应用于橡胶、轮胎、胶管、胶带等行业。公司凭借环保技术优势和丰富的产品线，受益于行业集中度提升和产品价格大幅上涨，业绩持续增长。当前股价为12.64元，目标估值区间为16.26-20.32元，首次覆盖给予“强烈推荐-A”投资评级。

主要观点

行业背景与发展趋势

• 环保高压常态化：国家环保政策持续收紧，尤其是对橡胶助剂生产企业的监管，促使落后产能被淘汰，行业集中度提升。
• 橡胶助剂需求增长：橡胶助剂主要用于轮胎生产，而轮胎下游为汽车行业。全球汽车和轮胎产量预计将持续增长，推动橡胶助剂需求。
• 产品价格大幅上涨：由于供给端收缩和环保限制，部分橡胶助剂产品如促进剂NS、CBS和不溶性硫黄价格显著上涨，为公司带来业绩增长。

公司竞争力

• 唯一主营橡胶助剂的上市公司：公司在橡胶助剂领域占据独特地位，拥有较强的市场影响力。
• 环保技术优势：公司采用多效蒸发+生化处理组合工艺，有效解决橡胶助剂废水处理难题。
• 技术工艺领先：促进剂M、NS的绿色新工艺研发成功，打破国外技术垄断，提升产品附加值。
• 研发与营销优势：拥有国家橡胶助剂工程技术研究中心，与米其林、倍耐力、中策、玲珑等国内外知名轮胎企业建立合作关系。

公司成长性

• 新项目投建：公司通过配股募集资金，用于高性能橡胶助剂生产项目，包括不溶性硫黄和促进剂M、NS的扩建。
• 参股达诺尔：2017年收购达诺尔10%股权，进入电子化学品领域，拓展业务范围。
• 电子化学品前景广阔：达诺尔主营超纯氨水和超纯异丙醇，应用于半导体、精密光学加工等领域，具备高毛利率和净利率。

关键信息

财务数据与估值

• 2018年净利润预测：3.47亿元，对应PE为13.7倍。
• 2019年净利润预测：5.18亿元，对应PE为9.2倍。
• 每股收益（EPS）：2018年预计0.92元，2019年预计1.38元。
• 当前PE：14倍，处于历史较低水平，估值有吸引力。
• 每股净资产（MRQ）：2.1元，ROE（TTM）为21.2%，资产负债率49.6%。

产品表现

• 防焦剂CTP：全球市场份额超60%，2017年产量1.4万吨，2018年预计1.68万吨，价格从2.8万元/吨上涨至4.1万元/吨。
• 促进剂NS：2017年产量1.4万吨，价格从2.8万元/吨上涨至4.1万元/吨，毛利率提升。
• 促进剂CBS：2017年产量0.78万吨，价格从2.14万元/吨上涨至3.08万元/吨。
• 不溶性硫黄：2017年产量9500吨，2018年预计1.6万吨，价格从1.15万元/吨上涨至1.4万元/吨。
• 微晶石蜡、胶母粒等产品：销量和毛利率稳步提升。

未来展望

• 行业集中度提升：环保政策推动行业整合，公司有望进一步扩大市场份额。
• 产品价格维持高位：由于供给紧缩和需求增长，产品价格有望继续上涨。
• 成长性增强：新项目投产和新业务拓展将提升公司盈利能力。

风险提示

• 产品价格波动风险：油价波动、供给端变化或需求放缓可能影响产品价格。
• 项目投建风险：新项目可能因各种因素未能达产，影响公司成长预期。

投资建议

• 投资评级：首次覆盖，给予“强烈推荐-A”。
• 估值依据：基于2018-2019年净利润预测和EPS测算，PE分别为13.7倍和9.2倍，估值具备吸引力。

图表与数据来源

• 图1-图25：涵盖公司股权结构、营收与利润趋势、主要产品收入与毛利率、产能分布、价格走势等。
• 表1-表8：详细列出公司主要产品产能、财务预测、盈利测算、项目投资等关键数据。
• 资料来源：公司公告、招商证券、卓创、贝格数据等。

总结

阳谷华泰受益于环保政策推动下的行业集中度提升和产品价格的大幅上涨，业绩快速增长，具备较强的环保和技术创新能力。公司通过新项目投建和进入电子化学品领域，进一步拓展成长空间。当前估值较低，具备投资价值，但需关注产品价格波动和项目投建风险。