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橡胶助剂龙头，新产能打开成长空间

核心内容概述

阳谷华泰是橡胶助剂行业的龙头企业，拥有产品序列最全的生产能力，尤其在防焦剂CTP和不溶性硫磺领域表现突出。公司通过环保工艺优化和产能扩张，显著提升了盈利能力和市场竞争力。此外，公司通过收购江苏达诺尔，进入电子化学品领域，进一步拓宽了发展路径。

主要观点与关键信息

公司概况

• 行业地位：阳谷华泰是我国橡胶助剂行业产品序列最齐全的生产商之一，防焦剂CTP产能达2万吨/年，占据全球市场约60%份额。
• 生产基地：公司拥有东营和阳谷两大生产基地，其中阳谷基地为公司核心业务所在地。
• 业务发展：公司业务涵盖加工助剂、硫化助剂、橡胶防护等多个体系，近年来在环保型产品和高附加值产品方面取得了显著进展。

行业分析

• 行业需求：橡胶助剂需求与轮胎行业密切相关，我国为全球第一大轮胎生产国，橡胶助剂需求稳步增长。
• 环保影响：环保趋严导致传统促进剂企业限产或停产，促进剂市场供给收紧，价格上升，公司因环保工艺优势受益显著。
• 出口情况：公司出口收入占营业总收入的35%以上，且出口市场有望继续扩大。

产品分析

• 防焦剂CTP：公司是全球最大的生产者之一，采用环保工艺，废水排放问题得到较好解决，市场占有率高。
• 不溶性硫磺：产品质量达到国际标准，公司计划新增2万吨产能，采用先进连续法工艺，成本降低，市场前景广阔。
• 促进剂：公司具备促进剂M 1.5万吨、NS 2万吨、CBS 1万吨的产能，未来将扩产促进剂M 1.5万吨、NS 1万吨，预计盈利提升显著。
• 胶母粒：公司现有产能约1万吨/年，未来有望扩产，预分散胶母粒是未来发展方向。
• 橡胶防护蜡：公司微晶石蜡产能1.6万吨/年，具有一定的市场弹性。
• 增粘树脂：公司开始涉足该领域，具备一定的发展空间。

收购与扩张

• 江苏达诺尔：公司于2017年6月收购其10%股权，进入电子化学品领域，产品包括超纯氨水和超纯异丙醇，技术自主研发，符合国际标准。

盈利预测与估值

• 财务预测：预计公司2017-2019年营业收入分别为15.53亿元、18.84亿元和24.28亿元，净利润分别为2.06亿元、2.85亿元和3.52亿元，EPS分别为0.71元、0.99元和1.22元。
• 估值情况：当前股价对应PE分别为20X、14X和12X，公司具备较强的盈利能力，预计2018年PE为20倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 新建项目不达预期：由于山东地区环保审批严格，新建项目可能面临延迟或不达预期。
• 产品价格波动：环保趋严导致供给变化，产品价格可能大幅波动，影响公司盈利。

财务数据摘要

结论

阳谷华泰凭借其在橡胶助剂领域的领先地位和环保工艺优势，在行业需求增长和环保政策趋严的背景下，有望实现持续盈利增长。未来随着新产能的释放和电子化学品领域的拓展，公司成长空间将进一步打开，首次覆盖给予“买入”评级。