20250320-交银国际证券-金山软件-03888.HK-4季度利润好于预期_预计2025年WPS及游戏稳健增长_6页_391kb

报告摘要

金山软件在2024年4季度表现出色，收入同比增长21%，调整后运营利润同比增长47%，超出市场预期。公司对2025年的业务增长充满信心，特别是在游戏和WPS办公软件领域。

游戏业务：
- 2024年游戏收入同比增长26%，主要得益于《剑网3无界》和《尘白禁区》的内容更新。
- 2025年预计《解限机》等新游将带来稳定增长，测试数据表现亮眼，最高在线人数突破31万。
- 游戏及其他业务收入预计在2025年增长6%，运营利润率同比提升。
WPS业务：
- 2024年WPS收入同比增长17%，AI功能的普及推动了会员付费转化率的提升。
- 截至2024年底，WPS累计付费用户数达到4170万。
- WPS办公助手“灵犀”与DeepSeek深度融合，提升用户体验。
盈利预测：
- 2025年营业收入预计为11,495百万人民币，同比增长4%。
- 调整后运营利润预计为4,079百万人民币，同比增长1%。
- 调整后净利润预计为2,756百万人民币，同比增长0%。
- 公司将目标价从33港元上调至50港元，潜在涨幅为+18.1%。
财务表现：
- 毛利率维持在83%左右，运营利润率预计在35%左右。
- 净利率预计在24%左右，Non-GAAP标准下的净利率预计在24%-26%之间。
- 公司预计2025年将保持稳健增长态势，2027年收入预计达到14,002百万人民币。

指标	2023	2024	2025E	2026E	2027E
毛利率	82.4%	83.2%	83.0%	83.1%	83.3%
EBIT利润率	26.1%	35.3%	32.4%	33.2%	34.1%
净利率	5.7%	15.0%	15.8%	16.7%	18.4%
经调整净利率	23.2%	28.1%	24.0%	24.4%	25.6%
ROA	1.4%	4.3%	4.6%	4.8%	5.2%
ROE	1.9%	5.7%	5.9%	5.8%	6.3%
ROIC	7.1%	11.5%	10.2%	9.6%	9.8%
流动比率	5.5	3.4	5.4	5.6	5.7