20250320-浦银国际证券-腾讯控股-00700.HK-借AI东风_腾讯能否重回700__7页_839kb

腾讯 (700.HK) 总结

核心内容

腾讯在2024年第四季度（4Q24）业绩表现超预期，收入达到1,725亿元人民币，同比增长11%，高于市场预期2.3%。毛利率提升至52.6%，各分部毛利率均有改善。调整后净利润为553亿元，同比增长30%，净利率达32.1%，显示出公司在盈利能力方面的显著提升。

主要观点

• 强劲的财务表现：腾讯在4Q24实现了收入和利润的双增长，特别是调整后净利润同比增长30%，表明公司在控制成本和提升效率方面取得了成效。
• 股东回报措施：公司宣布派发每股4.5港元的股息，并计划在2025年至少回购800亿港元的股份，相当于约2.4%的股东回报。
• 游戏业务增长：本土游戏收入同比增长23%至332亿元，主要得益于去年低基数效应和旗舰游戏的健康表现。国际游戏收入同比增长15%至160亿元，由《PUBG MOBILE》《荒野乱斗》等游戏带动。
• AI投入加大：4Q24 AI相关资本开支达390亿元，2024年全年资本开支为768亿元，是2023年的三倍。公司表示2025年将继续加大资本开支，预计约900亿元，且利润率相对可控。
• 盈利预测上调：浦银国际将腾讯2025E和2026E的调整后净利润预测分别上调2%和6%，并将其目标价上调至700港元，对应2025E和2026E的25倍和23倍市盈率。
• 维持“买入”评级：公司被视为行业首选，其AI布局被认为具有独特优势，包括丰富的应用场景、海量用户数据、开放的生态系统和强大的研发实力。

关键信息

业绩亮点

• 收入增长：4Q24收入1,725亿元，同比增长11%，高于市场预期。
• 毛利率提升：4Q24毛利率为52.6%，同比提升3个百分点。
• 净利润增长：调整后净利润为553亿元，同比增长30%，高于市场预期。
• 净利率提升：调整后净利率为32.1%，显示出盈利能力的增强。

游戏业务表现

• 本土游戏：收入同比增长23%至332亿元，主要受低基数效应和旗舰游戏表现带动。
• 国际游戏：收入同比增长15%至160亿元，主要由《PUBG MOBILE》《荒野乱斗》等游戏推动。
• 低基数效应：预计上半年仍将持续，且递延收入同比增长约18%。

AI布局

• 资本开支：4Q24 AI相关资本开支为390亿元，全年资本开支为768亿元，2025年预计继续加大投入，约900亿元。
• AI应用：腾讯元宝已成为中国DAU排名第三的AI原生应用。

盈利预测与估值

• 收入预测：预计FY25E收入为724.4亿元，FY26E为786.3亿元，FY27E为852.0亿元。
• 调整后净利润预测：FY25E为238.3亿元，FY26E为265.3亿元，FY27E为288.9亿元。
• 目标P/E：调整后目标P/E分别为25.3倍、22.7倍和20.9倍。
• 目标P/S：目标P/S分别为8.2倍、7.6倍和7.0倍。

投资风险

• 宏观消费不确定性：可能影响整体市场表现。
• 竞争激烈：行业竞争加剧可能对腾讯的市场份额和盈利能力构成挑战。

财务报表分析与预测

利润表

• 收入：FY23为608,940百万，FY24为659,620百万，FY25E为724,399百万，FY26E为786,342百万，FY27E为852,035百万。
• 调整后净利润：FY23为157,613百万，FY24为212,644百万，FY25E为238,349百万，FY26E为265,344百万，FY27E为288,923百万。

现金流量表

• 经营活动现金流：FY23为221,962百万，FY24为251,958百万，FY25E为276,753百万，FY26E为308,533百万，FY27E为334,652百万。
• 投资活动现金流：FY23为-125,161百万，FY24为-176,760百万，FY25E为-190,000百万，FY26E为-199,000百万，FY27E为-208,900百万。

资产负债表

• 资产总额：FY23为1,577,246百万，FY24为1,780,995百万，FY25E为1,914,573百万，FY26E为2,071,877百万，FY27E为2,247,292百万。
• 权益总额：FY23为873,681百万，FY24为1,053,896百万，FY25E为1,188,694百万，FY26E为1,345,811百万，FY27E为1,521,645百万。

主要财务比率

• 营业收入增速：FY23为9.8%，FY24为8.3%，FY25E为9.8%，FY26E为8.6%，FY27E为8.4%。
• 毛利润增速：FY23为22.7%，FY24为19.1%，FY25E为12.4%，FY26E为9.5%，FY27E为9.9%。
• 经营利润率：FY23为27.2%，FY24为32.1%，FY25E为32.8%，FY26E为34.3%，FY27E为35.0%。
• 净利率：FY23为18.9%，FY24为29.4%，FY25E为28.8%，FY26E为29.8%，FY27E为30.2%。
• 调整后净利率：FY23为25.9%，FY24为32.2%，FY25E为32.9%，FY26E为33.7%，FY27E为33.9%。

SPDBI 乐观与悲观情景假设

乐观情景

• 目标价：738港元
• 概率：20%
• 主要因素：游戏表现优于预期；广告增长优于预期

悲观情景

• 目标价：407港元
• 概率：20%
• 主要因素：游戏表现弱于预期；视频号变现弱于预期

评级定义

• “买入”：未来12个月，预期个股表现超过同期其所属的行业指数。
• “持有”：未来12个月，预期个股表现与同期所属的行业指数持平。
• “卖出”：未来12个月，预期个股表现逊于同期其所属的行业指数。

行业评级定义（相对于MSCI中国指数）

• “超配”：未来12个月优于MSCI中国10%或以上
• “标配”：未来12个月优于/劣于MSCI中国少于10%
• “低配”：未来12个月劣于MSCI中国超过10%

分析师证明

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权益披露

1. 浦银国际未持有报告中提及的公司超过1%的财务权益。
2. 浦银国际在过去12个月内与创梦天地（1119.HK）有投资银行业务的关系。
3. 浦银国际未为报告中提及的公司进行庄家活动。