20250322-开源证券-金山软件-03888.HK-港股公司信息更新报告_游戏回归平稳增速_AI驱动WPS及金山云增长提速_3页_545kb

金山软件（03888HK）2025年3月投资评级维持“买入”。

核心观点：
游戏业务平稳增速调整，WPS及金山云AI驱动增长明显，下调2025-2026年盈利预测，维持PE估值，维持“买入”评级。

游戏业务：
2024Q4游戏收入129亿元，同比增长260%但环比下降24%，主要因基数效应。全年用户创新高，老游戏稳健。2025年游戏增长预期回归平稳。

WPS业务：
Q4总收入150亿元，增长168%。

• 个人订阅收入增长76%，付费用户数同比增长175%，付费转化率提升至66%。
• 企业订阅收入爆发式增长279%，得益于信创周期及SaaS化，年度WPS365增速达149%。高合同负债为B端增长提供支撑。

金山云：
Q4收入223亿元，增长296%，AI相关业务同比增长超500%，金山软件持股部分亏损率下降，盈利状况好转。

财务摘要：
预计未来五年营收与净利润持续增长，毛利率与净利率居高。当前PE估值为258/201/177倍。

风险提示：
新游戏不及预期、市场竞争加剧、经济放缓等。

RFC摘要：
游戏业务平稳，WPS B端增长强劲，金山云受益AI。

简表：

• 游戏： 收入稳健，增速调整。
• WPS： B/端俱增，收入结构优化。
• 金山云： 收入爆发，AI驱动转型。
• 估值： PE高位，下行空间有限。