20231122-国海证券-金山软件-03888.HK-2023Q3财报点评_旗舰游戏稳健_AI赋能办公订阅_关注WPS_AI付费进展_11页_714kb

国海证券：金山软件（3888HK）2023Q3财报点评总结

评级：维持“买入”
核心观点：公司2023Q3营收同比增长121%，毛利率提升，办公订阅持续增长，AI业务（WPSAI）推进，产品储备充足。

一、财务表现

• 营收与利润：
  2023Q3营收2060亿元（YoY +121%，QoQ -61%），归母净利润28亿元（YoY 扭亏为盈），毛利率达81.4%（YoY +16pct）。
• 分业务：
  • 办公软件与服务：营收1098亿元（YoY +93%），订阅业务增长稳健，WPSAI开启公测。
  • 网络游戏及其他：营收961亿元（YoY +155%），《剑网3》持续贡献，新作《剑网3无界》计划2024年上线。

二、核心亮点

1. 办公业务：
   • 个人订阅与机构订阅同步增长，国内机构授权业务承压但订阅需求上升。
   • 投入AI研发，与阿里云、科大讯飞合作，推进WPSAI商业化落地。
2. 游戏业务：
   • 《尘白禁区》上线首月表现尚可，部分被高基数游戏拖累。
   • 2024年储备游戏（如《剑网3无界》）有望成为新增长点。
3. 研发投入：
   • 研发费用率33%（YoY -2pct），毛利提升受益于成本控制与游戏新品推广。

三、增重估值与评级

• 盈利预测：
  FY2023-2025营收分别为87/98/108亿元，对应EPS 0.4/0.8/1.1元，PE 68/35/26倍。
• 目标市值：530亿元，Target Price为39元/42港元（港元计价），维持“买入”。
• SOTP估值：基于板块盈利能力差异给予溢价/折价，目标市值530亿港元。

四、风险提示

• 活跃用户增速放缓、AI技术不及预期。
• 游戏版号审批不通过、内容与渠道成本增加。
• 竞争加剧、估值波动风险。