核心内容概述
昊海生科是一家专注于医药健康领域的公司，其业务涵盖眼科、医美、骨科与外科等多个板块。根据最新分析报告，公司整体表现稳健，业绩拐点已确立，未来增长潜力较大。尽管受到疫情和并购影响，短期业绩有所波动，但长期来看，公司通过高附加值产品的推出和持续的研发投入，展现出良好的发展势头。
主要观点
- 业绩增长企稳：公司四大板块收入增长趋于稳定，2021年实现营收17.7亿元，同比增长33%；归母净利润3.5亿元，同比增长53%。
- 并购影响利润：2021年第四季度由于并购欧华美科并表，毛利率受到一定影响，但整体毛利率仍保持在72.1%。
- 高值产品推动增长：公司推出多个高附加值产品，如三代玻尿酸“海魅”、依镜悬浮型有晶体眼后房屈光晶体PRL、高透氧率OK镜等，有效弥补了部分人工晶体价格下降的影响。
- 研发投入持续增长：2021年研发投入1.67亿元，同比增长32.51%，公司研发管线丰富，具备持续创新能力和成长潜力。
- 投资建议与评级：基于公司产品结构优化和新品推广，维持“买入”评级，当前股价对应2022年36倍PE，处于同行业估值洼地。
关键信息
市场数据
- 当前股价：92.50元
- 总股本：1.76亿股
- 已上市流通A股：0.57亿股
- 流通港股：0.38亿股
- 总市值：162.64亿元
- 年内股价最高最低：274.53元 / 88.64元
- 沪深300指数：4148
- 上证指数：3215
财务预测
| 项目 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 (百万元) |
1,767 |
2,267 |
2,807 |
3,500 |
| 归母净利润 (百万元) |
352 |
526 |
664 |
860 |
| 毛利率 |
72.1% |
75.5% |
75.5% |
75.5% |
| ROE(摊薄) |
6.17% |
8.73% |
10.33% |
12.39% |
| P/E |
62.84 |
30.90 |
24.50 |
18.90 |
| P/B |
3.87 |
2.70 |
2.53 |
2.34 |
盈利预测调整
- 原预测2022/2023年营收分别为23.69/29.18亿元，调整后为22.67/28.07亿元。
- 原预测2022/2023年归母净利润分别为6.09/7.67亿元，调整后为5.26/6.64亿元。
风险提示
- 疫情对收入的影响
- 新品商业化不达预期
- 限售股解禁对股价的影响
投资评级分析
- 市场平均投资建议评分：1.00（买入）
- 投资建议定义：
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上
附录：财务报表摘要
损益表（人民币百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 主营业务收入 |
1,604 |
1,332 |
1,767 |
2,267 |
2,807 |
3,500 |
| 毛利 |
1,240 |
998 |
1,274 |
1,711 |
2,119 |
2,642 |
| 净利润 |
376 |
226 |
347 |
526 |
664 |
860 |
| 归属于母公司的净利润 |
371 |
230 |
352 |
526 |
664 |
860 |
| 净利率 |
23.1% |
17.3% |
19.9% |
23.2% |
23.7% |
24.6% |
现金流量表（人民币百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金净流 |
334 |
244 |
324 |
821 |
496 |
789 |
| 投资活动现金净流 |
-1,136 |
317 |
-148 |
-19 |
-115 |
-207 |
| 筹资活动现金净流 |
1,396 |
-196 |
-238 |
-501 |
-267 |
-346 |
| 现金净流量 |
594 |
365 |
-63 |
301 |
114 |
237 |
资产负债表（人民币百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 资产总计 |
6,152 |
6,299 |
6,950 |
7,088 |
7,347 |
7,910 |
| 流动资产 |
3,945 |
3,810 |
3,713 |
3,973 |
4,215 |
4,677 |
| 非流动资产 |
2,206 |
2,489 |
3,238 |
3,115 |
3,131 |
3,234 |
| 流动负债 |
360 |
434 |
487 |
392 |
459 |
583 |
| 负债股东权益合计 |
6,152 |
6,299 |
6,950 |
7,088 |
7,347 |
7,910 |
比率分析
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股收益 |
2.085 |
1.298 |
2.003 |
2.994 |
3.776 |
4.894 |
| 每股净资产 |
30.671 |
30.985 |
32.496 |
34.292 |
36.557 |
39.494 |
| 每股经营现金净流 |
1.877 |
1.378 |
1.841 |
4.670 |
2.822 |
4.489 |
| 净资产收益率 |
6.80% |
4.19% |
6.17% |
8.73% |
10.33% |
12.39% |
| 总资产收益率 |
6.03% |
3.65% |
5.07% |
7.43% |
9.04% |
10.88% |
| 投入资本收益率 |
4.55% |
1.37% |
2.88% |
6.77% |
8.52% |
10.64% |
增长率分析
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 主营业务收入增长率 |
2.94% |
-16.95% |
32.61% |
28.29% |
23.82% |
24.69% |
| EBIT增长率 |
-20.20% |
-69.62% |
115% |
150.46% |
29.45% |
32.94% |
| 净利润增长率 |
-10.56% |
-37.95% |
53.10% |
49.42% |
26.14% |
29.61% |
| 总资产增长率 |
38.67% |
2.39% |
10.35% |
1.98% |
3.65% |
7.67% |
资产管理能力
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 应收账款周转天数 |
87.2 |
98.0 |
72.7 |
73.0 |
73.0 |
73.0 |
| 存货周转天数 |
219.4 |
270.5 |
225.8 |
225.0 |
215.0 |
200.0 |
| 应付账款周转天数 |
36.9 |
35.4 |
27.5 |
27.0 |
27.0 |
27.0 |
| 固定资产周转天数 |
121.6 |
145.8 |
169.3 |
120.6 |
88.7 |
63.5 |
偿债能力
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 净负债/股东权益 |
-56.68% |
-53.67% |
-47.20% |
-50.13% |
-49.53% |
-49.27% |
| EBIT利息保障倍数 |
-4.8 |
-0.9 |
-2.3 |
-8.1 |
-9.7 |
-12.1 |
| 资产负债率 |
8.10% |
8.96% |
12.81% |
10.04% |
7.79% |
7.83% |
