20220329-国盛证券-昊海生科-688366.SH-业务实现恢复性快速增长_激励有望带动经营进一步改善_4页

吴海生科 (688366.SH) 总结

核心内容

吴海生科（688366.SH）在2021年实现了恢复性快速增长，全年收入达到17.7亿元，同比增长32.61%，归母净利润3.52亿元，同比增长53.1%。尽管公司利润端恢复速度略慢于收入端，但整体经营状况明显改善，经营活动现金流净流量同比增长31%。2021年第四季度收入增长11.8%，但净利润同比下滑64.5%，主要由于销售费用和研发费用的增加。

主要观点

• 医美业务表现突出：2021年医美业务收入达4.6亿元，同比增长91.5%，其中玻尿酸业务收入2.41亿元，同比增长65%；重组人表皮生长因子收入1.28亿元，同比增长33.5%。通过并购欧华美科，新增射频和激光设备业务收入0.95亿元。
• 产品结构优化：公司已形成覆盖真皮填充剂、肉毒毒素、射频及激光设备四大品类的医美产品矩阵，未来将推出三代玻尿酸“海魅”，主打高端市场，有望成为主要增长点。四代有机交联玻尿酸处于临床阶段，上市后将进一步丰富产品线。
• 眼科业务增长受阻：2021年眼科业务收入6.74亿元，同比增长19.2%，但相比2019年有所下滑。人工晶体业务因集采和海外供应商问题增长乏力，视光类产品表现较好，尤其是OK镜和隐形眼镜等。
• 骨外科业务稳健增长：2021年骨科收入4.0亿元，同比增长21.2%。公司自主研发的猪源纤维蛋白粘合剂已获批上市，有望成为新的增长点。

关键信息

财务表现

• 2021年收入：17.7亿元，同比增长32.61%
• 2021年归母净利润：3.52亿元，同比增长53.1%
• 2021年扣非归母净利润：3.28亿元，同比增长58.9%
• 2021年Q4收入：4.92亿元，同比增长11.8%
• 2021年Q4净利润：0.42亿元，同比下降64.5%
• 2021年经营活动现金流净流量：同比增长31%

业务亮点

• 医美业务：收入4.6亿元，同比增长91.5%；玻尿酸销售数量达90.6万支，同比增长56%；通过并购欧华美科新增射频和激光设备业务收入0.95亿元。
• 视光类产品：2021年通过合作和并购获得亨泰光学OK镜独家代理权，以及河北鑫视康60%股权，视光终端产品收入同比增长889%。
• 眼科产品布局：公司拥有覆盖人工晶体、粘弹剂、视光材料及终端产品的完整管线，其中盐酸莫西沙星滴眼液已获批上市，其他产品如视网膜裂隙凝胶、P-PCF60/A等在研或获批中。
• 骨科产品：医用几丁糖被界定为三类医疗器械，收入同比增长37%；猪源纤维蛋白粘合剂已获批上市。

激励计划

• 2021年12月30日公告限制性股票激励计划，拟授予180万股，激励对象206人，解锁目标为2022年营收25亿元或净利润5.6亿元，2023年营收29亿元或净利润6.5亿元。

盈利预测

• 2022-2024年归母净利润：预计分别为5.7亿元、7.1亿元、8.7亿元，增速分别为60.9%、25.0%、22.7%
• EPS：预计分别为3.22元、4.03元、4.94元
• PE：对应2022-2024年分别为28.7x、23.0x、18.7x

财务比率

• 毛利率：2021年为72.1%，预计2022-2024年将稳步提升
• 净利率：2021年为19.9%，预计2022-2024年将提升至22.4%、22.6%、22.8%
• ROE：预计2022-2024年分别为8.4%、9.6%、10.6%
• P/B：预计2022-2024年分别为2.6x、2.3x、2.1x

风险提示

• 产品销售不及预期
• 市场竞争加剧
• 政策影响导致产品降价
• 新产品研发不及预期
• 并购终止或标的业绩不达预期

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 估值：当前PE为46.2x，预计未来三年PE将逐步下降至18.7x，显示估值具备吸引力

股票信息

估值比率