立高食品（300973）总结
核心内容
立高食品（股票代码：300973）于2021年8月30日发布2021年半年报，并首次被华鑫证券覆盖。报告指出，公司在2021年上半年实现了显著的收入与利润增长，尤其是冷冻烘焙食品和直销渠道表现突出。同时，公司持续推进产能建设和优化管理架构，以增强市场竞争力。
主要财务指标（2020A-2023E）
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（亿元） |
181.0 |
276.5 |
363.6 |
450.8 |
| 营业利润（亿元） |
29.0 |
37.8 |
53.2 |
70.5 |
| 归属母公司净利润（亿元） |
23.2 |
30.2 |
42.6 |
56.4 |
| EPS（元） |
1.83 |
1.78 |
2.51 |
3.33 |
| 市盈率（PE） |
70.4 |
72.1 |
51.2 |
38.6 |
2021年H1经营表现
- 营业收入：12.52亿元，同比增长86.79%
- 归属于上市公司股东的净利润：1.37亿元，同比增长79.95%
- 扣非后净利润：1.30亿元，同比增长80.17%
- 每股收益：0.97元
- Q2单季表现：
- 营业收入6.73亿元，同比增长60.59%
- 归母净利润0.64亿元，同比增长10.18%
- 每股收益0.38元
产品与区域增长情况
产品增长
| 产品 |
收入（亿元） |
同比增长率 |
毛利率 |
| 烘焙食品 |
7.32 |
+103.38% |
37.94% |
| 奶油 |
2.13 |
+64.83% |
39.62% |
| 水果制品类 |
1.10 |
+71.83% |
28.13% |
| 酱料 |
0.91 |
+79.34% |
21.87% |
区域增长
| 区域 |
营收（亿元） |
同比增长率 |
| 华南 |
5.26 |
+107.03% |
| 华东 |
3.23 |
+68.05% |
| 华中 |
1.24 |
+106.31% |
| 西南 |
1.02 |
+87.67% |
| 华北 |
0.92 |
+44.87% |
| 西北 |
0.42 |
+78.32% |
| 东北 |
0.42 |
+78.32% |
渠道表现
- 经销渠道：收入8.48亿元，同比增长64.92%，占比67.83%
- 直销渠道：收入3.93亿元，同比增长158.98%，表现尤为亮眼
- 商超渠道：收入2.91亿元，同比增长212.35%
成本与费用控制
- 综合毛利率：从38.3%下降至36.0%，主要受产品结构变化（冷冻蛋糕等低毛利产品占比增加）和原材料价格上涨影响
- 期间费用率：21.99%，同比下降4.63个百分点，主要得益于规模效应
- 销售费用率：13.90%，同比下降3.99个百分点
- 管理费用率：4.90%，同比下降0.66个百分点
- 研发费用率：3.17%，同比基本持平
- 财务费用率：0.02%，同比下降0.06个百分点（利息收入增加）
- 净利率：10.93%，同比下降0.41个百分点
产能与管理优化
- 公司加快产能建设，已在佛山、广州增城、南沙、浙江长兴等地建立四个生产基地
- 未来将形成华南、华东、华北三大生产区域，五大型生产基地的布局
- 2021年总经理由陈和军先生担任，他曾主导广州奥昆冷冻烘焙业务，有助于聚焦优质赛道
盈利预测与估值
- 2021-2023年收入预测：27.65亿元、36.36亿元、45.08亿元
- 2021-2023年EPS预测：1.78元、2.51元、3.33元
- 当前股价（128.60元）对应PE：72.1倍（2021E）、51.2倍（2022E）、38.6倍（2023E）
- 首次覆盖投资评级：推荐
风险提示
- 新冠疫情导致的经济下行与消费需求下滑
- 省外地区拓展不达预期
- 食品安全问题
资产负债表（2020A-2023E）
| 项目 |
2020A（百万元） |
2021E（百万元） |
2022E（百万元） |
2023E（百万元） |
| 流动资产合计 |
482 |
712 |
952 |
1,285 |
| 非流动资产合计 |
492 |
621 |
744 |
862 |
| 资产总计 |
975 |
1,332 |
1,696 |
2,147 |
| 流动负债合计 |
310 |
429 |
515 |
599 |
| 非流动负债合计 |
13 |
13 |
14 |
15 |
| 负债合计 |
323 |
442 |
529 |
613 |
| 所有者权益合计 |
652 |
891 |
1,167 |
1,534 |
现金流量表（2020A-2023E）
| 项目 |
2020A（百万元） |
2021E（百万元） |
2022E（百万元） |
2023E（百万元） |
| 经营活动现金净流量 |
285 |
297 |
446 |
580 |
| 投资活动现金净流量 |
-157 |
-164 |
-172 |
-180 |
| 筹资活动现金净流量 |
-118 |
-63 |
-148 |
-197 |
| 现金流量净额 |
10 |
70 |
125 |
203 |
关键财务指标趋势
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率 |
14.3% |
52.8% |
31.5% |
24.0% |
| 营业利润增长率 |
28.3% |
30.1% |
40.9% |
32.6% |
| 归母净利润增长率 |
27.9% |
30.1% |
40.9% |
32.6% |
| 总资产增长率 |
22.6% |
36.7% |
27.3% |
26.6% |
| 毛利率 |
38.3% |
36.0% |
36.6% |
37.0% |
| 营业利润率 |
16.0% |
13.7% |
14.6% |
15.6% |
| 三项费用/营收 |
21.7% |
21.8% |
21.4% |
20.8% |
| 净利润率 |
12.8% |
10.9% |
11.7% |
12.5% |
| ROE |
35.6% |
33.9% |
36.5% |
36.8% |
| 总资产周转率 |
185.7% |
207.5% |
214.3% |
210.0% |
| 资产负债率 |
33.1% |
33.2% |
31.2% |
28.6% |
| 经营净现金流/净利润 |
1.23 |
0.98 |
1.05 |
1.03 |
投资建议
- 投资评级：推荐
- 预期个股相对沪深300指数涨幅：>15%
- 分析师：万蓉（执业证书编号：S1050511020001）
- 联系方式：电话 021-54967577，邮箱 wanrong@cfsc.com.cn
免责条款
本报告由华鑫证券制作，仅供其客户使用。报告中的信息来源于公开资料，华鑫证券不对其准确性及完整性作出任何保证。报告内容仅供参考，不构成投资建议。投资者应结合自身情况独立评估，并在必要时咨询专业顾问。未经授权，不得复制、转发或引用本报告内容。
