立高食品（300973）2021年半年报总结
核心内容概述
立高食品在2021年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入达到12.52亿元，同比增长86.79%；归母净利润为1.37亿元，同比增长79.95%。公司主要受益于疫情缓解带来的业务恢复和渠道拓展，尤其是冷冻烘焙食品业务表现突出，带动整体业绩提升。
主要观点
- 收入增长显著：公司2021年上半年营业收入同比增长86.79%，主要得益于疫情后业务恢复和渠道拓展。
- 冷冻烘焙食品表现亮眼：冷冻烘焙食品实现营收7.32亿元，同比增长103.38%，占总收入的58.47%，较去年同期提升4.77个百分点。
- 原材料业务稳步增长：烘焙食品原材料实现营收5.19亿元，同比增长67.63%，占比41.47%，较去年同期下降4.74个百分点。
- 毛利率略有下降：公司整体毛利率为35.90%，同比下降0.98个百分点，其中烘焙食品行业毛利率下降0.98个百分点，而其他行业毛利率上升16.04个百分点。
- 期间费用率下降：公司期间费用率降至21.99%，同比下降4.63个百分点，销售、管理、财务费用率分别下降3.99、0.66、0.06个百分点，研发费用率略有上升，主要由于加大研发投入。
- 净利润与净利率：归母净利润同比增长79.95%，达到1.37亿元；归母净利率为10.93%，同比下降0.41个百分点。
- 渠道拓展成果显著：公司经销商数量超过1,800家，直销客户超过380家，销售团队优势明显，增强渠道粘性。
- 产品多元化：公司拥有超过660种产品，研发储备超过100个品规，满足客户多样化需求。
- 投资建议：公司具备较强的技术和规模优势，预计2021/2022年净利润分别为3.1/4.0亿元，对应PE分别为72/57倍，给予“买入”评级。
- 风险提示：包括食品安全风险、产品研发不及预期、渠道拓展不及预期等。
关键信息
财务数据和估值
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入(百万元) |
1,583.73 |
1,809.69 |
2,423.63 |
3,113.29 |
3,846.79 |
| 净利润(百万元) |
181.40 |
232.10 |
313.34 |
399.41 |
545.70 |
财务比率
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
41.27% |
38.27% |
40.54% |
40.71% |
40.85% |
| 净利率 |
11.45% |
12.83% |
12.93% |
12.83% |
14.19% |
| ROE |
38.54% |
35.60% |
15.13% |
16.17% |
18.09% |
| ROIC |
70.73% |
73.37% |
78.62% |
92.80% |
90.85% |
| 资产负债率 |
40.81% |
33.11% |
18.32% |
14.41% |
17.03% |
| 市盈率(P/E) |
124.92 |
97.63 |
72.32 |
56.73 |
41.52 |
| 市净率(P/B) |
48.14 |
34.75 |
10.94 |
9.17 |
7.51 |
| 市销率(P/S) |
14.31 |
12.52 |
9.35 |
7.28 |
5.89 |
| EV/EBITDA |
0.00 |
0.00 |
50.31 |
39.71 |
28.56 |
分季度表现
| 季度 |
营业收入（亿元） |
同比增长率 |
归母净利润（亿元） |
同比增长率 |
| 2021Q1 |
5.79 |
130.54% |
0.73 |
300.50% |
| 2021Q2 |
6.73 |
60.59% |
0.64 |
10.18% |
分产品表现
| 产品类型 |
营收（亿元） |
同比增长率 |
毛利率 |
| 冷冻烘焙食品 |
7.32 |
103.38% |
37.94% |
| 烘焙食品原材料 |
5.19 |
67.63% |
32.98% |
| 奶油产品 |
2.13 |
64.83% |
39.62% |
| 水果制品 |
1.10 |
71.83% |
28.13% |
| 酱料产品 |
0.91 |
79.34% |
21.87% |
| 其他烘焙原材料 |
1.05 |
60.00% |
34.20% |
分渠道表现
| 渠道类型 |
营收（亿元） |
同比增长率 |
毛利率 |
| 经销渠道 |
8.48 |
64.92% |
33.50% |
| 直销渠道 |
3.93 |
158.98% |
40.87% |
| 商超渠道 |
2.91 |
212.35% |
43.48% |
| 零售渠道 |
0.09 |
190.25% |
42.62% |
总结
立高食品在2021年上半年表现出强劲的增长势头，受益于疫情后业务恢复及渠道拓展。冷冻烘焙食品业务成为主要增长引擎，而烘焙食品原材料业务也保持稳定增长。尽管整体毛利率略有下降，但其他行业毛利率显著上升，显示公司业务结构优化。期间费用率下降，显示公司运营效率提升，而研发投入增加推动产品创新。公司渠道拓展深入三四线城市，直销与商超渠道表现优异，销售团队优势明显。基于良好的业绩表现和未来增长潜力，公司获得“买入”评级，但需关注潜在风险如食品安全、研发及渠道拓展不及预期。
