20220523-华泰期货-贵金属与有色专题_历次美联储加息周期中内外盘比价走势及后市展望_13页_1mb

报告摘要

历次美联储加息周期中内外盘比价走势及后市展望总结

核心内容

本报告分析了美联储加息周期对国内外盘比价的影响，并结合历史数据和当前市场情况，探讨了未来走势的可能方向。重点聚焦于铜、铝、黄金和白银等主要金属品种的内外盘比价变化，同时考虑了汇率、国内基本面及政策因素等多重影响。

主要观点

美元走强与内外盘比价关系：
- 自2022年3月起，美元因美联储鹰派政策而呈现偏强走势，导致贵金属和有色金属价格承压。
- 内盘价格因人民币贬值而相对抗跌，因此内外盘比价走高。
- 但内外盘比价的走势并非完全由汇率决定，品种自身基本面、国内政策及市场供需关系同样发挥重要作用。
历史加息周期中的比价变化：
- 自90年代末起，美联储共经历了三次主要加息周期，分别是1999-2000年、2004-2006年、2015-2018年。
- 在加息周期初期，美元走强通常伴随内外盘比价的上升；但随着加息影响被市场消化，比价趋于回落。
- 1999-2000年加息周期中，由于人民币汇率尚未市场化及国内期货市场刚起步，比价变化不明显。
- 2004-2006年加息周期中，铜内外盘比价上涨，而铝则出现明显回落。
- 2015-2018年加息周期中，黄金内外盘比价下跌，铜和铝比价亦呈现下跌趋势。
当前市场情况：
- 铜、铝等品种在2022年4-5月因疫情导致的物流不畅及供应受限，内外盘比价持续走高。
- 铜的进口盈利窗口已打开，库存逐步流入国内市场，但需求恢复滞后，预计6-7月将出现供应过剩，对比价形成压力。
- 铝的进口盈利窗口尚未打开，且国内新增产能较多，短期内不支持比价持续走高。
- 黄金的内外盘比价与人民币贬值幅度相对接近，主要受汇率及货币政策影响。
- 白银因较强的工业属性，其比价变化更受国内外工业品相对强弱关系影响。

关键信息

近期数据：
- 自2022年3月美联储加息以来，美元指数上涨6.03%，人民币中间价下跌6.49%。
- 黄金内外盘比价上涨6.47%，白银上涨10.24%，铜上涨10.28%，铝上涨9.83%。
历史数据：
- 1999-2000年加息周期：美元上涨8.29%，人民币基本维稳。
- 2004-2006年加息周期：美元下跌1.73%，人民币下跌3.30%。
- 2015-2018年加息周期：美元下跌7.63%，人民币下跌1.65%。
未来展望：
- 美联储鹰派态度未变，预计6月加息概率为78.6%，未来利率仍有上行空间。
- 但美元的走强可能已部分被市场消化，后续加息对全球经济的影响尚不确定，可能带来政策反复。
- 铜、铝品种受基本面影响，未来两个月内比价可能面临回调压力。
- 黄金比价仍主要受汇率及货币政策影响，白银则更受工业属性影响。

品种基本面分析

铜：
- 供应方面：4-5月检修集中，6-7月检修减少，冶炼利润较高。
- 需求方面：疫情后恢复较慢，预计6-7月将出现供应过剩。
- 未来走势：比价可能面临回调压力。
铝：
- 供应方面：国内2022年Q2新增产能约88万吨，产能充足。
- 需求方面：国内库存逐步回升，但需求尚未强劲。
- 未来走势：短期内不支持比价持续走高。
黄金：
- 受汇率及货币政策影响较大，比价与人民币贬值幅度接近。
- 基本面影响较小，供需格局对价格影响有限。
白银：
- 工业属性较强，比价变化更多受国内外工业品相对走势影响。
- 受经济复苏及工业需求变化影响较大。

投资咨询信息

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