策略专题研究报告：历次美联储首次加息后影响几何？-20220123-国海证券-30页_1mb

美联储首次加息后对市场的影响分析

核心内容概述

本报告分析了20世纪90年代以来四次美联储首次加息周期对美股、美债及A股的影响，并结合当前市场环境，预测2022年美联储加息周期可能带来的影响。

主要观点

1. 历史加息周期回顾

   • 美联储首次加息分别始于1994年2月、1999年6月、2004年6月和2015年12月。
   • 在1999年和2015年，中国货币政策处于宽松周期；而在1994年和2004年，中国货币政策已提前进入紧缩周期。
   • 中国仅在2015-2018年加息周期中段采取了跟随式策略，其余时间仍以“以我为主”为政策思路。

2. 加息前的预期与市场反应

   • 美债和美元在首次加息前便开始提前交易紧缩，预期先行的特征显著。
   • 美股在首次加息后短期内表现不佳，但中长期维度看，宏观层面的变化难以改变美股运行方向。
   • 2014年陆股通开通后，A股与美股相关性增强，美联储加息可能造成A股与美股短期内同步下探。

3. 当前加息预期与市场影响

   • 2022年3月美联储大概率将开启本轮加息周期，下半年有望启动缩表。
   • 当前市场担忧美联储加息的节奏与幅度，全年是否会有四次以上的高频加息仍需观察。
   • 加息与缩表作为货币政策收紧工具，前者控制通胀效果更明显，后者减少流动性影响更大。
   • 1月27日的FOMC会议是观察后续美联储政策的重要窗口。

4. 中国货币政策应对策略

   • 美联储加息周期开启前是中国政策宽松的重要窗口期，预计后续仍会使用降准降息等工具。
   • 2-3月降准降息大概率将交替使用，关注1-2月稳增长政策后的经济成色。
   • 二季度后，中国货币政策将面临美联储收紧的约束，数量型和结构性工具将占据主导。

5. 美股市场影响

   • 加息与缩表短期内对美股形成负面压制，但基本面才是中长期方向的核心变量。
   • 美股因流动性扰动造成的最大下行幅度约为20%，当前调整已接近尾声。
   • 估值与业绩是决定股市运行方向的关键，企业盈利是否发生逆转将影响美股走势。

关键信息

• 历史数据：1994年、1999年、2004年和2015年四次美联储首次加息周期，分别对应不同的中美经济周期和政策应对。
• 市场反应：美股在首次加息后短期承压，但中长期仍能恢复；A股则主要受国内政策影响，与美股相关性增强。
• 预期影响：当前市场对美联储加息的预期较为悲观，但随着加息预期逐步计入价格，市场情绪有望转向乐观。
• 中国应对：中国货币政策在美联储加息周期前仍保持宽松，后续可能通过降准降息对冲影响，但最终将面临美联储收紧的约束。

历史加息周期分析

1.1.1 1994年2月的加息周期

• 背景：美国经济增速上升，通胀预期增强，美联储为防止对外投资扩张和应对通胀而加息。
• 美债与股市：美债利率震荡上行，股市短期下探后维持宽幅震荡。
• 中国政策：为应对高通胀，中国货币政策提前收紧，与美国加息周期重合。
• A股表现：受国内政策影响，A股市场反应更多体现在风险偏好上，股市下跌。

1.1.2 1999年6月的加息周期

• 背景：美国经济过热，亚洲金融危机打断加息节奏，美联储重启加息。
• 美债与股市：美债利率先回落再上升，股市短期下挫后中期回暖。
• 中国政策：中国货币政策处于宽松周期，未跟随加息。
• A股表现：A股市场受国内政策主导，股市下跌后出现修复。

1.2 2004年6月的加息周期

• 背景：美国经济复苏，通胀回升，美联储为抑制房地产泡沫和通胀而加息。
• 美债与股市：美债利率结束上行趋势，股市短期承压后中期回暖。
• 中国政策：中国货币政策未跟随，而是提前收紧。
• A股表现：股市受国内政策影响，出现调整。

1.3 2015年12月的加息周期

• 背景：美国经济温和复苏，美联储为实现货币政策正常化而加息。
• 美债与股市：美债利率结束上行，股市短期二次探底后中期反弹。
• 中国政策：中国处于通缩压力下，实施宽松政策，后逐步跟随加息。
• A股表现：股市受到扰动，但随后企稳，消费和金融板块表现较好。

当前加息周期预期

• 加息时间：2022年3月大概率开启加息周期，下半年启动缩表。
• 加息幅度：市场担忧首次加息可能为50BP，但历史经验显示加息幅度多为25BP。
• 中国应对：预计2-3月仍会使用降准降息工具，二季度后货币政策将面临美联储收紧的约束。

风险提示

• 流动性收紧超预期
• 经济失速下行
• 中美摩擦加剧
• 疫情超预期恶化

行业配置建议

• 首选行业：电子、传媒、国防军工
• 主要逻辑：受益于政策宽松和行业自身逻辑，如电子行业受益于技术升级，传媒受益于内容需求，国防军工受益于安全需求。

总结

美联储首次加息对美股和美债的影响在短期内较为显著，但中长期来看，基本面才是决定市场方向的核心因素。中国在面对美联储加息时，通常采取“以我为主”的策略，但在特定时期（如2015-2018年）会采取跟随式策略。当前市场对美联储加息的担忧集中在节奏与幅度上，预计2022年3月将开启加息周期，下半年可能启动缩表。中国货币政策将在加息周期前保持宽松，后续可能通过降准降息对冲影响，但最终将面临美联储收紧的约束。A股市场对美联储加息的反应更多体现在风险偏好上，国内政策仍是主导因素。当前美股调整已接近尾声，未来走势将更多依赖基本面和企业盈利情况。