20220123-国海证券-策略专题研究报告_历次美联储首次加息后影响几何__30页_1mb

历次美联储首次加息后影响分析总结

核心内容

美联储加息周期历史回顾

20世纪90年代以来，美联储共启动了四轮加息周期，分别始于1994年2月、1999年6月、2004年6月和2015年12月。这些加息周期均与美国经济周期密切相关，旨在应对通胀压力和经济过热。

1994年2月加息周期

• 背景：美国经济复苏，通胀预期上升。
• 国内反应：国内货币政策已提前趋紧，应对投资热潮带来的通胀。
• 市场表现：美债利率震荡上行，股市短期下探后宽幅震荡。国内股市表现受国内政策主导，与美股联动性弱。

1999年6月加息周期

• 背景：美国经济过热后期，亚洲金融危机冲击。
• 国内反应：国内货币政策处于宽松周期，与美联储形成短暂背离。
• 市场表现：美股短期下挫但中期回暖，纳指涨幅显著。国内股市受政策宽松影响，呈现牛市趋势。

2004年6月加息周期

• 背景：抑制房地产泡沫和通胀预期。
• 国内反应：国内货币政策“以我为主”，未跟随调整，直到2006年经济过热后才密集收紧。
• 市场表现：美股短期承压但中期反弹，国内股市受国内政策主导，与美股相关性增强。

2015年12月加息周期

• 背景：美联储为实现货币政策正常化，应对三轮量化宽松带来的系统性风险。
• 国内反应：国内政策宽松，初期与美联储背离，后期逐步跟随。
• 市场表现：美股短期探底后中期反弹，国内股市受国内政策影响较大，金融和消费板块相对抗跌。

主要观点

1. 预期先行：美债和美元在首次加息前便开始交易紧缩，但加息落地后往往出现方向性转变。
2. 美股短期承压，中长期回暖：尽管首次加息后美股短期表现不佳，但中长期仍受基本面驱动，通常在半年内收窄跌幅并创历史新高。
3. 中美货币政策差异：国内货币政策更多“以我为主”，在美联储加息周期中，仅在2015年-2018年中段采取跟随策略。
4. 当前市场担忧：市场对美联储加息的担忧集中在节奏和幅度，预计2022年3月开启加息周期，下半年可能启动缩表。
5. 流动性影响：加息与缩表对美股形成短期压制，但基本面仍是决定中长期方向的关键。

关键信息

• 历史经验：美股因流动性扰动的最大下行幅度约为20%，但通常在半年内恢复。
• 实际利率影响：实际利率的快速攀升会对全球高估值资产造成负面压制，美债在加息前仍有上行空间。
• 国内政策应对：美联储加息周期开启前是国内宽松的重要窗口期，预计2-3月降准降息将交替使用。
• 行业表现：在美联储加息后，金融、消费行业相对抗跌，而科技和成长行业受冲击较大。

投资建议

• 短期关注：美联储加息对美股和A股造成短期扰动，需关注市场预期变化。
• 中长期配置：关注基本面驱动的行业，如消费、金融等。
• 政策工具：国内货币政策可能更多使用数量型和结构性工具，如定向降准、MLF超额续作等。

风险提示

• 流动性收紧超预期：可能导致市场波动加剧。
• 经济失速下行：影响国内政策宽松空间。
• 中美摩擦加剧：可能对A股造成负面影响。
• 疫情超预期恶化：可能影响全球经济和市场表现。