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长江电力2018年半年报分析总结

核心内容

长江电力（600900.SH）于2018年8月31日公布了其2018年半年报。报告显示，公司上半年营业收入为192.1亿元，同比下降0.4%；归属净利润为85.22亿元，同比增长5.2%；扣非净利润为78.17亿元，同比下降2.6%；每股收益为0.3874元。

主要观点

1. 发电量下滑，但利润增长

• 二季度发电量明显下滑：公司2018年上半年总发电量为813.18亿千瓦时，占全国水电发电量的17.6%，同比下降0.4%。其中，二季度发电量下降幅度达-4.0%，导致营业收入小幅下滑。
• 三季度发电量有望回升：随着丰水期来水改善，预计公司三季度发电量将明显好转。
• 配售电业务稳步发展：公司上半年参与了重庆、山西、安徽、云南等地的六个国家增量配网试点项目，市场化售电量约81.3亿千瓦时。

2. 资本运作助力利润增长

• 股权投资持续扩大：公司截止6月底持有参股股权30家，累计原始投资余额达239亿元，新增对外投资42.15亿元，长期股权投资同比增长28.9%。
• 金融资产浮盈显著：可供出售金融资产账面浮盈40.39亿元。
• 融资成本较低：公司上半年发行了三期超短期融资券，筹集资金100亿元，融资成本处于同期同类债券较低水平。
• 投资收益增长明显：公司上半年实现投资收益22.94亿元，同比增长45%。

3. 净利率维持高位

• 利润总额创新高：公司上半年利润总额首次突破百亿，达102.16亿元，创历史最好水平。
• 净利率提升：净利率达到44.4%，同比提升2.4个百分点，维持在较高水平。
• 非经常性损益贡献：非经常性损益为7.06亿元，主要来自交易性金融资产和负债的公允价值变动。

投资建议

• 公司定位：作为全球最大的水电上市公司，长江电力资源禀赋优异，标的稀缺，分红比例高，现金流价值突出。
• 业务布局：公司积极构建“发电、配电、售电”产业链，完善产业布局；同时围绕主业拓展海外投资及电站运营、管理、咨询业务，打造新的利润增长点。
• 盈利预测：预计公司2018-2019年EPS分别为1.03元和1.05元，当前股价对应PE分别为15.6倍和15.3倍。
• 评级：维持“推荐”评级。

风险提示

• 来水不佳：可能影响发电量及收入。
• 电价下调：对盈利能力造成压力。
• 电力消纳不达预期：可能影响销售及收益。
• 电站建设进度延迟：如乌东德、白鹤滩电站建设进度低于预期，可能影响长期产能和收益。

市场数据

评级标准

• 推荐：未来6-12个月，公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：未来6-12个月，公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
• 中性：未来6-12个月，公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。
• 回避：未来6-12个月，公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

分析师信息

• 分析师：周然
• 执业证书编号：S0130514020001
• 联系方式：zhouran@chinastock.com.cn

免责声明

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