20180104-中泰证券-首旅酒店-600258.SH-产品升级持续_看好如家长期投资价值_40页_2mb

首旅酒店投资分析总结

核心内容

首旅酒店（600258）是一家规模效应显著的酒店管理集团，旗下如家酒店集团为主要收入来源。公司通过收购如家，已跻身全球第八大酒店管理集团，持有或管理37.7万间客房。分析师焦俊首次给出“增持”评级，认为公司未来成长空间广阔，预计17-19年公司归母净利分别为6.71亿、9.01亿、11.67亿，对应EPS为0.82元、1.10元、1.43元，当前股价对应PE为37倍、27倍、21倍，给予18年35倍PE，合理市值为315亿元，对应股价38.7元。

主要观点

1. 行业趋势：酒店行业已从总量不足转向消费升级，中端酒店成为未来增长的核心驱动力。
2. 产品结构变化：如家酒店产品结构向中高端倾斜，经济型酒店占比下降，中高端酒店增长显著。
3. 加盟模式：加盟是公司利润主要来源，未来加盟店占比将逐步提升，轻资产运营是主要发展方向。
4. RevPAR增长：RevPAR持续上涨，核心城市表现尤为突出，成为净利增长的主要驱动力。
5. 国企改革：公司引入携程作为第二大股东，经营效率有望提升，推动品牌管理输出。

关键信息

公司概况

• 总股本：816百万股，其中流通股本278百万股。
• 市价：30.18元，市值242.67亿元，流通市值83.9亿元。
• 如家占比：17年上半年如家贡献公司酒店业务营收的83.6%及税前净利的74%。
• 业务结构：公司主营酒店运营与管理，景区业务占营收6%。

行业分析

• 供给端：酒店供给从总量不足过渡到存量整合，中端酒店占比提升，未来增长空间大。
• 需求端：需求长期稳定增长，与GDP相关性明显，旅游与商旅需求并重。
• RevPAR趋势：RevPAR呈现区域分化，核心城市具备持续上升基础，中端酒店表现优于经济型。
• 消费升级：中国中端酒店发展窗口期到来，消费升级推动需求结构变化。

如家酒店业务

• 加盟店增长：截止17Q3，如家共有2448家加盟酒店，占比72.2%，加盟店营收贡献占比预计11亿。
• 直营店变化：直营店数量及房间数呈下降趋势，但盈利模式稳定，成本可控。
• 品牌矩阵：如家拥有22个品牌，覆盖经济型至中高端，与首旅高端品牌形成互补。
• RevPAR提升：如家RevPAR持续上涨，中高端酒店表现更佳，预计18年同店RevPAR将增长3%与5%。

原首旅资产

• 酒店业务：原首旅资产包括直营酒店、加盟酒店和景区，预计17年贡献净利1.4亿。
• 北京三家产权酒店：预计17年营收3.83亿，贡献归母净利0.35亿。
• 南苑股份：预计17年营收3.81亿，归母净利0.00亿，主要受溢价摊销影响。
• 景区业务：南山景区为国家5A级景区，预计17年营收增长，净利稳步提升。

风险提示

• 宏观经济风险：宏观经济波动可能影响酒店需求。
• 大型疾病风险：突发性疾病可能对经营造成影响。
• 公司经营风险：市场竞争加剧、管理效率不足等。

盈利预测

• 2017年：公司归母净利6.71亿，如家贡献5.32亿。
• 2018年：归母净利9.01亿，如家贡献7.30亿。
• 2019年：归母净利11.67亿，如家贡献9.69亿。
• CAGR：2017-2019年CAGR为31.9%，盈利增长显著。

总结

首旅酒店凭借如家酒店集团的快速成长及轻资产运营模式，展现出强劲的盈利能力与增长潜力。公司通过产品结构升级和加盟模式扩张，逐步实现从经济型向中高端酒店转型，RevPAR持续上涨为盈利提供支撑。同时，原首旅资产在酒店业务平稳运行的基础上，景区业务稳步发展。整体来看，公司具备良好的发展前景，分析师建议增持。