20221126-国海证券-小米集团-W-01810.HK-2022Q3财报点评_手机消费拐点未现_静待经济复苏回暖_14页_1mb

报告摘要

小米集团-W（01810）2022Q3财报点评总结

核心内容

2022年Q3，小米集团-W实现营收704.70亿元，同比减少9.7%，环比增长0.4%；毛利润为117.22亿元，同比减少22%，环比持平；NonGAAP经调整利润为21.17亿元，同比减少59%，环比增长2%。整体业绩受全球宏观经济影响，同比下滑，但环比有所改善。

主要观点

1. 分业务表现

智能手机业务：
收入425.14亿元，同比减少11.1%，环比增长0.6%。
智能手机全球出货量为40.2百万台，同比下降8.4%，但海外市场需求表现优于国内市场。
ASP（平均销售价格）为1058.2元，同比下降3.0%。
小米坚持“小米”与“红米”双品牌战略，覆盖不同消费层级，强化拍照与快充功能，提升产品力。
IoT与生活消费产品业务：
收入190.59亿元，同比减少9.0%，环比减少3.8%。
毛利率为13.5%，受全球需求减弱影响。
全球智能电视出货量逆势增长至3.3百万台，非印度市场同比增长超40%。
智能大家电收入创新高，其中“空冰洗”产品出货量增长显著。
可穿戴产品表现稳健，TWS耳机和智能手表用户中超过50%来自高端手机用户，形成流量反哺。
互联网服务业务：
收入70.67亿元，同比减少3.7%，环比增长1.4%。
平台用户持续增长，MIUI月活跃用户数达5.64亿，国内用户数达1.41亿。
广告业务收入为47亿元，环比增长2.9%；游戏业务收入为10亿元，逆势增长；增值服务收入增长显著，付费用户超500万。

2. 运营表现

全球智能手机出货量40.2百万台，市占率13.6%，排名全球第三。
MIUI月活跃用户数持续增长，反映出小米在用户资源积累和商业化能力上的提升。
AloT连接设备数达5.58亿，环比增长6.0%；拥有5件及以上设备的用户数达0.11亿，环比增长6.0%。
公司持续推进“手机×AIoT”战略，加强海外渠道建设，尤其在欧洲和拉美市场表现突出。

3. 费用与利润情况

研发费用：40.70亿元，同比增加26%，环比增加8.14%，主要用于智能电动汽车等创新业务。
销售和市场费用：48.83亿元，同比持平，环比减少8.43%。
一般及行政费用：12.55亿元，同比减少2%，环比减少4.56%。
整体毛利率：16.63%，受存货减值、零部件价格下降及广告业务不景气影响。
经调整净利润：21.17亿元，同比减少59%，环比增长2%。

关键信息

盈利预测：
预计2022-2024年营收分别为2920.39/3170.27/3462.95亿元，归母净利润分别为93.24/130.51/158.76亿元，对应基本EPS为0.37/0.52/0.64元。
P/E倍数分别为23.25X/16.61X/13.65X，显示估值逐步下降，但长期增长潜力仍被看好。
投资评级：维持“买入”评级，基于手机业务ASP稳步提升、智能硬件及互联网服务业务增长前景广阔，以及智能汽车业务的布局。
风险提示：
行业竞争加剧、地缘政治冲突导致供应链中断、技术颠覆风险、疫情影响经济复苏。

分业务分析

3.1 智能手机业务

全球市场出货量40.2百万台，同比下降8.4%。
ASP下降3.0%，主要受海外市场促销影响。
品牌战略稳步推进，推出多款高端机型，如Xiaomi Civi 2和Xiaomi 12S Ultra概念机，强化拍照与快充功能。

3.2 IoT与生活消费产品

收入190.59亿元，同比减少9.0%。
连接设备数达5.58亿，环比增长6.0%。
智能电视、智能大家电等产品表现强劲，尤其在海外市场。
推出多款新生态链产品，如户外电源与太阳能板，拓宽IoT应用场景。

3.3 互联网服务

收入70.67亿元，同比减少3.7%。
广告业务收入47亿元，海内外均实现增长。
游戏业务收入10亿元，通过线下活动提升用户粘性。
增值服务收入创新高，智能电视服务用户超500万。

估值与财务指标

P/E：2022年为23.25X，2023年为16.61X，2024年为13.65X。
P/B：2022年为1.49，逐步下降。
P/S：2022年为0.74，显示公司估值趋于合理。
EV/EBITDA：2022年为23.25，2024年为11.69，呈现下降趋势。
ROE：2022年为6%，2024年预计为9%，显示盈利能力逐步恢复。

分析师信息

陈梦竹：国海证券海外研究团队首席，专注全球内容与社交互联网、消费互联网、科技互联网研究。
张娟娟、尹芮、陈凯艺、方宏伟：海外互联网研究助理，分别覆盖消费互联网、内容社交互联网、科技互联网方向。

总结

小米集团-W在2022Q3整体业绩受宏观经济影响出现下滑，但各业务线表现稳中有升。智能手机业务在海外表现优于国内，IoT与生活消费产品业务在多品类实现增长，互联网服务业务展现较强韧性。尽管面临诸多挑战，公司仍坚持战略方向，推动智能硬件、互联网服务及智能汽车等业务发展，维持“买入”评级，但需关注行业竞争、地缘政治及技术替代等风险。

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