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小米集团(1810 HK)业绩简评总结

核心内容

小米集团于2018年第三季度录得营业收入508.5亿元人民币，同比增长49.1%，环比增长12.4%，超出市场预期。其中，智能手机、IoT与消费产品、互联网服务收入分别为328.5亿元、96.7亿元和14.9亿元，占比分别为68.8%、21.3%和9.3%。公司净利润由去年同期的亏损11亿元人民币转为盈利25亿元人民币，显示出显著的业绩改善。

主要观点

• 业务增长强劲：第三季度各项业务均实现增长，尤其以IoT与消费产品增长最为突出，收入同比增长89.1%。
• 产品组合优化：小米通过与美图合作，推出美图手机，提升影像技术和女性用户比例。同时，高端手机出货量增加，带动整体手机业务增长。
• 互联网服务表现亮眼：互联网服务收入同比增长85.5%，主要得益于广告收入大幅上升，其中广告收入增长109.8%至32亿元人民币。
• 毛利率波动：整体毛利率同比下降5.6个百分点至11.7%，主要受汇率波动影响，尤其是人民币及印度卢比贬值。
• 投资建议：分析师维持“买入”评级，目标价为18.45港元，对应2019年市盈率31.7倍，上升空间达25.1%。
• 财务表现：经营利润同比增长153.6%至2018年，但净利润率仍较低，主要受成本上升和汇率波动影响。

关键信息

财务数据概览

收入构成

• 智能手机：收入同比增长36.1%，销量上升20.7%，ASP（平均售价）增长16%及18%。
• IoT与消费产品：收入同比增长89.8%，主要受益于智能电视、笔记本电脑等热销产品。
• 互联网服务：收入同比增长85.5%，广告收入增长109.8%，MIUI用户量和ARPU（每用户平均收入）均有显著提升。
• 其他收入：同比增长124.6%，主要来自硬件维修服务。

成本与利润

• 销售成本：同比增长53.2%，主要由于智能手机和IoT产品销量增加。
• 经营利润：同比下降38.4%，但整体仍保持增长趋势。
• 净利润：由亏损转为盈利，增长主要来自业务结构优化和收入提升。

资产负债表概览

投资建议

• 目标价：18.45港元
• 评级：买入
• 市盈率：2018年为43.3倍，2019年为31.7倍，2020年为22.8倍
• 上升空间：25.1%

风险提示

• 硬件销售不及预期
• 游戏审批牌照时间延期
• 汇率波动影响毛利率

未来展望

分析师认为，小米未来仍有提升空间，主要由于：

1. 用户量持续增加
2. IoT设备带动互联网收入增长
3. 海外互联网业务开始变现

估值分析

采用SOTP分部估值法，将各业务板块独立估值，总估值为299,558百万港元，对应每股价值18.45港元。小米集团的估值在行业内具有竞争力，尤其在互联网服务和IoT领域表现突出。

附注

• 股价表现：截至2018年11月20日，股价为14.74港元，已反映股息、股本合并及分拆等调整因素。
• 公司评级定义：买入为投资收益率领先恒生指数20%以上。
• 行业评级定义：推荐为行业指数将领先恒生指数。

权益披露

• 中泰国际与小米集团无投资银行业务关系。
• 分析师及其联系人士无担任小米集团高级职员或拥有财务权益。
• 中泰国际证券或其集团公司可能持有小米集团1%或以上的财务权益。

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