20220512-国盛证券-小米集团-W-01810.HK-手机短期承压_新业务持续投入_5页_1011kb
报告摘要
小米集团-W（01810.HK）总结
核心内容
小米集团在2022年面临一定的经营压力，但其核心业务仍具有增长潜力。主要业务包括手机、AIoT、互联网服务及其他业务，其中手机业务短期承压，AIoT保持健康增长，互联网服务在境内有所承压但在境外表现亮眼。此外，小米正在推进智能电动汽车业务，预计2024年上半年实现量产。
主要观点
手机业务
- 短期承压：2022Q1全球智能手机出货量预计为3990万台，同比下降19%。主要受供给端芯片短缺、需求端疫情和地缘政治影响，以及竞争加剧的影响。
- 高端化战略：小米通过推出高端手机（如小米12系列）和差异化产品（如针对女性用户的小米Civi1S）提升平均售价（ASP），预计Q1 ASP增长10%。
- 未来展望：虽然2022年手机出货量增长承压，但Q2开始芯片供应有望改善，同时国际市场的增长潜力较大。
AIoT业务
- 健康增长：预计2022年AIoT业务将继续保持稳健增长，但Q1境外市场因俄乌冲突和物流因素可能略有波动。
- 毛利率提升：面板价格稳定，预计电视毛利率回升，其他产品亦可维持健康毛利率水平，Q1 AIoT毛利率环比有所提升。
互联网服务
- 境内承压：受广告需求减少和疫情因素影响，Q1国内互联网业务增速放缓。
- 境外增长：海外互联网业务仍保持较高增速，成为公司主要增长动力。
- 用户增长：MIUI月活跃用户持续扩张，预计2022年达到603百万，推动收入增长。
造车业务
- 投入期开始：小米智能电动汽车业务进入投入期，团队超1000人，未来将在自动驾驶和智能座舱等领域加大研发投入。
- 量产目标：预计2024年上半年实现量产，短期内对利润有较大影响。
关键信息
财务预测
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 245,866 | 328,309 | 351,854 | 426,485 | 495,489 |
| Non-GAAP归母净利（百万元） | 13,006 | 22,039 | 10,974 | 16,407 | 21,381 |
| Non-GAAP EPS（元/股） | 0.5 | 0.9 | 0.4 | 0.6 | 0.8 |
| P/E（倍） | 17.9 | 10.9 | 21.9 | 14.6 | 11.2 |
| P/B（倍） | 1.8 | 1.6 | 1.5 | 1.3 | 1.2 |
2022Q1财务预测
| 指标 | 预测值（亿元） |
|---|---|
| 收入 | 729 |
| Non-GAAP经调整净利 | 27 |
| 智能手机出货量 | 39.9百万台 |
| 智能手机ASP | 1,145元 |
| AIoT收入 | 194亿元 |
| 互联网服务收入 | 70亿元 |
风险提示
- 国内智能手机竞争加剧：荣耀等竞争对手的崛起可能影响市场份额。
- AIoT进展不及预期：新品和运营可能未达预期，影响增长。
- 海外市场政策风险：国际市场的不确定性可能影响业务发展。
- 疫情影响超预期：疫情对消费需求的持续影响可能进一步拖累业务。
投资建议
- 维持“买入”评级：基于核心业务（剔除造车）20x2023e P/E，结合投资价值，给予小米21.9港元目标价，维持“买入”评级。
股票信息
| 指标 | 数据 |
|---|---|
| 行业 | 互联网软件与服务 |
| 5月11日收盘价（港元） | 11.00 |
| 总市值（百万港元） | 274,825.96 |
| 总股本（百万股） | 24,984.18 |
| 自由流通股（%） | 100.00 |
| 30日日均成交量（百万股） | 102.81 |
分析师
- 夏君（S0680519100004）
- 朱若菲（S0680522030003）
- 郑泽滨（S0680519050004）
- 刘澜（S0680522030006）
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