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小米集团-W报告总结：手机及AIoT环比改善，AI布局加速

财务表现

2023Q1收入595亿元，同比下降19%，Non-GAAP净利润32亿元，同比增长13%；剔除创新业务后Non-GAAP核心业务净利润43亿元，同比增长32%。

业务分析

1. 手机业务：

   • Q1出货量3040万台，同比降21%，ASP下滑3%至11516元，但境内高端机占比提升40%，ASP创单季历史新高。
   • Q1毛利率112%，同比提升，主要因核心部件降价及产品组合优化；预计Q2出货量环比改善，毛利率有望同比提升。

2. AIoT业务：

   • Q1收入168亿元，同比降14%，毛利率157%，同比提升1个百分点，驱动力为智能大家电毛利率优化。
   • 预计Q2在618大促推动下收入环比增长，毛利率将延续同比提升趋势。

3. 互联网业务：

   • Q1收入70亿元，同比下滑1%，但境外收入（18亿元）增长164%，占互联网业务比重达25.7%。
   • 全球MIUI MAU增长至59.5亿，游戏业务收入增长16%；互联网业务毛利率72.3%，同比提升15个百分点。

研发投入与AI布局

• 2023年预计研发投入超200亿元，小米汽车等新业务投入75-80亿元。
• 2023年4月正式组建AI实验室大模型团队，成员超1200人，未来将推动AI与业务融合，并开放合作。

投资评级

• 评级：维持“买入”，目标价15港元，预计2023-2025年Non-GAAP净利润为98/125/161亿元，增长率分别15%/27%/29%。
• P/E：基于核心业务预计2023年PE 15倍（估算），建议估值15港元。
• 风险提示：手机竞争加剧、AIoT进展不及预期、海外市场政策等风险仍存。

财务指标预测

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注：目标价、评级及财务数据基于报告预期，风险提示详情请参考完整报告。