20230206-国盛证券-小米集团-W-01810.HK-手机需求暂不明朗_造车业务持续推进_5页_322kb

小米集团-W（01810.HK）总结

核心内容概览

小米集团在2022年第四季度面临手机业务需求疲软的挑战，但AIoT和互联网服务业务表现相对稳健，同时持续推进智能电动汽车项目。分析师维持“买入”评级，基于对核心业务的预期及造车业务的长期战略价值。

主要观点与关键信息

手机业务

• 销量预期：预计2022Q4手机销量约为3230万台，同比下降约27%。
• ASP变化：因加大促销力度，预计2022Q4手机平均售价（ASP）将小幅下滑。
• 毛利率影响：2022年11月部分产品延保政策对毛利率产生一次性影响，预计2022Q4手机毛利率环比有所下滑。
• 未来展望：2023Q1仍面临清库存压力，全年手机需求仍待观察。

AIoT业务

• 收入表现：预计2022Q4AIoT收入环比回暖，主要得益于境外市场复苏及国内电视、平板、笔记本电脑等产品销量提升。
• 毛利率趋势：AIoT毛利率有望稳步提升，主要驱动因素包括显示面板成本下降和产品结构优化，高毛利产品占比提升。

互联网服务

• 收入稳定性：互联网业务收入预计保持相对稳健，主要受益于用户换机周期延长带来的流失率下降。
• 广告业务复苏：2023年国内广告主预算投放可能有所复苏，推动广告业务回暖。

造车业务

• 量产计划：2024年上半年推出智能汽车的计划不变。
• 研发投入：研发团队超过1800人，预计2022Q4及未来几年将持续增加投入。
• 费用表现：Q1-Q3智能电动汽车等创新业务费用分别为4.25/6.11/8.29亿元，预计2022Q4费用继续增加。

财务预测与表现

财务指标（单位：百万元）

营收增长率（yoy）

• 2020A: 19%
• 2021A: 34%
• 2022E: -15%
• 2023E: 6%
• 2024E: 9%

Non-GAAP净利润增长率（yoy）

• 2020A: 13%
• 2021A: 69%
• 2022E: -62%
• 2023E: -2%
• 2024E: 30%

毛利率趋势

• 2022年全年手机毛利率预计16.9%，2022Q4或进一步下滑。
• AIoT毛利率稳步提升，预计2024年达18.0%。
• 互联网服务毛利率稳定在70%左右，其他业务毛利率有所波动。

估值指标

• P/E：2022E为34倍，2023E为35倍，2024E为27倍。
• P/B：2022E为1.9倍，2023E为1.8倍，2024E为1.6倍。
• EV/EBITDA：2022E为38倍，2023E为39倍，2024E为30倍。

评级与目标价

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 目标价：16港元，基于核心业务20x2023e P/E及投资价值评估。

风险提示

• 国内智能手机市场竞争加剧。
• AIoT业务进展可能不及预期。
• 海外市场政策风险。
• 宏观经济环境变化超预期。

股票信息

分析师信息

• 分析师：夏君、朱若菲、刘澜
• 执业证书编号：S0680519100004、S0680522030003、S0680522030006
• 邮箱：xiajun@gszq.com, zhuruofei@gszq.com, liulan@gszq.com

相关研究

1. 《小米集团-W（01810.HK）：Q3收入利润环比回升，造车持续投入》2022-11-24
2. 《小米集团-W（01810.HK）：需求疲弱尚待修复，核心业务利润有望回升》2022-11-02
3. 《小米集团-W（01810.HK）：手机需求疲弱，致力投资小米科技生态圈》2022-08-21

财务报表摘要

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

主要财务比率

财务预测图表（季度）

免责声明

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