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报告摘要

爱美客（300896）2022年报点评总结

核心内容概述

爱美客2022年实现营业收入19.39亿元，同比增长33.91%；归母净利润12.64亿元，同比增长31.90%。公司整体业绩符合预期，尽管受到疫情因素影响，但核心产品“嗨体”系列仍保持较快增长，高端产品“濡白天使”表现稳定，展现了医美消费的韧性。2023年，随着疫情修复，公司预计将迎来快速增长。

主要观点与关键信息

业绩表现

2022年：营业收入19.39亿元，同比增长33.91%；归母净利润12.64亿元，同比增长31.90%；扣非归母净利润11.97亿元，同比增长30.92%。
2022年Q4：营业收入4.49亿元，同比增长5.80%；归母净利润2.71亿元，同比增长8.95%；扣非归母净利润2.32亿元，同比下降5.03%。
收入结构：
- 溶液类注射产品（如嗨体、逸美）：收入12.93亿元，同比增长23.57%，占比67%。
- 凝胶类注射产品（如濡白天使、宝尼达等）：收入6.38亿元，同比增长65.61%。
- 面部埋植线：收入537.84万元，同比增长1.49%。
- 化妆品：收入257万元，同比下滑76.82%。

产品发展

“嗨体”系列持续渗透市场，复购率高，为公司收入增长的主要动力。
“濡白天使”作为高端产品，2022年稳步放量，预计2023年收入将超3亿元。
截至2022年底，濡白天使已进入超600家医美机构，授权700余名医生。
公司2023年计划进一步扩大“濡白天使”的市场覆盖面，预计实现翻倍以上增长。

股权激励计划

公司发布首次股权激励计划，拟授予不超过41.732万股限制性股票，占股本总额的0.1929%。
激励对象包括141名董事、高管、中层管理人员及核心技术人员。
授予价格为282.99元/股。
业绩考核目标为：
- 2023年营业收入增长率不低于45%；
- 2024年不低于103%；
- 2025年不低于174%。
- 归母净利润增长率分别为40%、89%、146%。

在研产品

临床试验阶段：医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶、第二代面部埋植线。
Ⅲ期临床试验阶段：A型肉毒毒素。
临床前阶段：注射用透明质酸酶。
其他布局：司美格鲁肽注射液（用于慢性体重管理）、探索胶原蛋白产品应用领域。

盈利预测与估值

年度	营业收入（亿元）	同比增长率	归母净利润（亿元）	同比增长率	P/E（现价&最新股本摊薄）
2022A	19.39	33.91%	12.64	31.90%	96.74
2023E	30.48	57.20%	19.67	55.69%	62.13
2024E	43.20	41.73%	28.05	42.56%	43.58
2025E	59.77	38.38%	39.44	40.64%	30.99

2023-2025年，公司对应当前市值的PE分别为62/44/31倍。
预计2023年公司销售收入将恢复快速增长，长期成长空间广阔。

投资评级

维持“买入”评级，预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上。

风险提示

新产品推广销售或不及预期；
市场竞争加剧。

市场与财务数据

市场数据

指标	数值（元）
收盘价	564.96
一年最低/最高价	391.09/646.00
市净率（P/B）	22.01
流通A股市值	50,042.15
总市值	122,234.75

基础数据

指标	数值（百万元）
每股净资产（LF）	25.66
资产负债率（LF）	4.27%
总股本	216.36
流通A股	88.58

财务指标预测

指标	2022A	2023E	2024E	2025E
ROIC	21.22%	27.05%	28.69%	29.63%
ROE-摊薄	21.61%	25.18%	26.41%	27.09%
毛利率	94.85%	94.38%	94.15%	93.74%
归母净利率	65.17%	64.55%	64.93%	65.99%

总结

爱美客2022年业绩表现稳健，核心产品“嗨体”和“濡白天使”增长显著，公司通过丰富的产品线和积极的市场拓展，展现了强大的增长潜力。2023年，随着疫情修复，公司有望重回高速增长轨道。同时，公司发布的股权激励计划增强了发展信心，未来三年业绩增长目标明确。在研产品储备丰富，为公司长期发展提供支撑。整体来看，爱美客具备良好的财务结构和盈利能力，维持“买入”评级。

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