20230309-中邮证券-爱美客-300896.SZ-濡白天使针快速增长_股权激励彰显长期信心_5页_437kb

股票投资评级总结：爱美客（300896）

核心内容

爱美客（300896）是一家专注于医美产品领域的公司，其业务涵盖溶液类、凝胶类等多种医美产品。2022年度报告显示，公司实现收入19.4亿元，同比增长33.9%，归母净利润12.6亿元，同比增长31.9%。公司发布了股权激励计划，旨在提升员工积极性，推动长期发展。同时，公司加大研发投入，布局体重管理及减脂领域，进一步丰富产品管线。基于公司良好的增长潜力和产品结构优化，中邮证券首次覆盖该股，给予“买入”评级。

主要观点

• 业绩表现强劲：2022年公司实现收入和净利润的双增长，增速分别为33.9%和31.9%。其中，第四季度收入和净利润分别同比增长5.8%和9.0%，但增速有所放缓，主要受疫情冲击影响。
• 产品结构优化：濡白天使针销售快速增长，带动公司整体收入和毛利率提升。溶液类产品收入12.9亿元，同比增长23.6%；凝胶类产品收入6.4亿元，同比增长65.6%。毛利率从2021年的93.75%提升至2022年的94.85%，主要得益于规模效应和高毛利产品占比上升。
• 研发投入加大：2022年研发投入达1.7亿元，研发费用率创19年以来新高。公司在研管线丰富，包括肉毒毒素、医用含聚乙烯醇凝胶微球、第二代面部埋植线等，未来增长潜力较大。
• 股权激励计划：公司推出限制性股票激励计划，向141名激励对象授予不超过41.73万股，计划授予价格为282.99元/股。考核目标为2023-2025年收入增速分别为45%、103%、174%，或扣非净利润增速分别为40%、89%、146%，彰显公司对长期发展的信心。
• 盈利预测积极：预计公司2023-2025年收入分别为29.7亿元、41.6亿元、56.2亿元，归母净利润分别为19.2亿元、26.7亿元、35.7亿元，对应PE分别为64倍、46倍、34倍，增长趋势良好。
• 财务稳健：公司资产负债率持续下降，2022年为4.5%。流动比率和速动比率均保持较高水平，显示良好的短期偿债能力。公司现金流状况良好，经营活动现金流净额持续增长。

关键信息

财务指标概览

产品结构

• 溶液类产品：收入12.9亿元，同比增长23.6%，销售345万支，同比增长26.8%。
• 凝胶类产品：收入6.4亿元，同比增长65.6%，销售74万支，同比增长5.5%。
• 濡白天使针：销售表现突出，获得消费者和机构端的广泛认可，推动公司整体增长。

研发与布局

• 在研项目：肉毒毒素处于临床三期阶段，医用含聚乙烯醇凝胶微球、第二代面部埋植线、透明质酸酶等处于不同临床阶段。
• 合作与收购：与北京质肽生物签订司美格鲁肽注射液项目独家合作协议，同时通过控股子公司收购沛奇隆公司100%股权，强化动物胶原蛋白产品线。

股权激励

• 激励对象：141名员工。
• 授予数量：不超过41.73万股。
• 考核目标：2023-2025年收入增速分别为45%、103%、174%，或扣非净利润增速分别为40%、89%、146%。

投资建议

中邮证券首次覆盖爱美客，给予“买入”评级，认为公司产品成长性强，未来在研管线丰富，具备较高的市场潜力。预计公司未来三年收入和净利润将持续增长，市盈率逐步下降，估值逐步合理。

风险提示

• 行业需求低于预期
• 再生产品竞争加剧
• 新品推进低于预期

投资评级说明

• 买入：预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上
• 增持：预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间
• 中性：预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间
• 回避：预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下

分析师声明

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