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企业级 ICT 布局与混改前景分析总结

核心内容

星网锐捷是一家国内领先的ICT应用方案提供商，通过内生外延结合式发展，形成了以企业级网络业务为核心，涵盖云计算、支付、数字娱乐、融合通信、无线、防灾减灾等七大业务板块的ICT产业链布局。公司具备较强的研发实力，历史财务数据优秀，盈利能力和增长潜力显著。此外，公司持续推进混合所有制改革（混改），为地方国企改革树立了新典范，未来仍有较大想象空间。

主要观点

• 企业级网络市场前景广阔：全球及中国企业在网络设备市场持续增长，锐捷网络作为国内企业级网络设备龙头，采取差异化竞争策略，市场份额在国内企业中保持领先。
• 差异化竞争策略：锐捷网络提出“极简网络”理念，简化业务流程，满足中小企业客户需求。同时，公司早在2011年便开始SDN技术储备，目前处于领先地位。
• 多领域布局，协同发展：公司通过投资与并购，持续拓展ICT产业链，包括数字娱乐、云支付、防灾减灾、无线通讯等领域，实现多领域齐头并进。
• 混改持续推进：公司已收购升腾资讯和星网视易的全部剩余股权，管理层直接持有上市公司股份，减少少数股东权益，提升公司业绩。后续对锐捷网络、德明通讯和四创软件的股权收购也有望持续推进。
• 盈利预测积极：公司预计2017-2019年EPS分别为0.80元、0.98元和1.22元，对应PE分别为24X、20X和16X，首次覆盖给予“增持”评级，目标价22.5元。

关键信息

企业级网络业务

• 锐捷网络是公司核心业务，市场份额国内前三。
• 2016年实现销售额同比增长30%，市场份额达63%。
• 公司在SDN、云课堂、医疗物联网等解决方案上具有明显优势。
• 研发投入占比高，专利数量全国领先。

数字娱乐业务

• 星网视易是公司数字娱乐业务的核心，KTV市场占有率高。
• K米APP用户突破5000万，成为中国最大的K歌聚会娱乐增值服务运营商。
• 2017年收购升腾资讯和星网视易剩余股权，进一步巩固数字娱乐板块。

支付业务

• 升腾资讯是国内领先的支付POS及云终端提供商。
• 2016年云POS销量突破50万台，市场占有率高。
• 与VMware等合作推出桌面云解决方案，深耕教育行业。

防灾减灾信息化市场

• 公司通过收购四创软件40%股权，进军防灾减灾信息化市场。
• 四创软件在防汛、气象、国土电力等行业提供全面解决方案。
• 2014-2016年累计净利润超1.55亿元，超额完成业绩承诺。

无线通讯市场

• 公司通过收购德明通讯65%股权，进入无线通讯领域。
• 德明通讯在4G VoLTE技术方面具有领先优势，产品应用于车联网、远程信息处理等。
• 2016年实现营收2.81亿元，净利润0.74亿元。

盈利预测

• 2017-2019年公司营业收入分别为72.15亿元、90.96亿元、109.54亿元。
• 归母净利润分别为4.69亿元、5.74亿元、7.08亿元。
• EPS分别为0.80元、0.98元、1.22元，对应PE分别为24X、20X、16X。

风险提示

1. 企业级网络设备增长不达预期：若行业竞争加剧，可能影响毛利率。
2. 新业务发展不及预期：如星网视易K米平台变现低于预期，可能影响业务发展。
3. 收购标的盈利不达预期：若防灾减灾、无线通讯等业务落地程度或增长不及预期，可能影响公司业绩。

估值水平与投资评级

• 可比公司：烽火通信、紫光股份、中兴通讯。
• 相对估值：结合可比公司2017年平均PE为31倍，公司给予28倍PE，对应目标价22.5元。
• 投资评级：首次覆盖给予“增持”评级，目标价22.5元。

结构总结

企业级网络业务

• 市场前景广阔，锐捷网络具备较强竞争力。
• 差异化定位与“极简网络”理念显著。
• SDN技术储备丰富，应用广泛。

数字娱乐业务

• 星网视易深耕KTV市场，推出K米平台，市场份额领先。
• 多领域布局，涵盖KTV、家庭、军队、海外市场等。

支付业务

• 升腾资讯是云终端与支付POS领域领先企业。
• 云POS销量高，市场占有率国内第一。
• 拓展云支付平台，实现“终端开放、支付开放、商户开放、数据开放”。

防灾减灾业务

• 四创软件提供全面解决方案，市场覆盖广泛。
• 2014-2016年净利润超业绩承诺，增长强劲。

无线通讯业务

• 德明通讯产品广泛应用于车联网、远程信息处理等领域。
• 4G VoLTE技术领先，海外市场表现突出。

盈利预测与估值

• 公司预计2017-2019年EPS分别为0.80元、0.98元、1.22元。
• 目标价22.5元，给予“增持”评级。
• 估值基于可比公司PE水平，考虑公司多元化布局，给予保守估值。