20170619-长城国瑞证券-星网锐捷-002396.SZ-拓展企业级网络设备应用领域_多项新产品快速增长_23页_2mb

报告摘要

星网锐捷（002396）证券研究报告总结

核心内容

星网锐捷是一家专注于为企业级客户提供信息化解决方案的公司，其主要业务涵盖网络通讯设备、云计算终端、支付POS、桌面云、无线接入、宽带接入、统一通信、视频信息应用、防灾减灾信息化及服务等领域。公司成立于1996年11月，于2010年6月上市，业务结构包括企业级网络设备、网络终端、通讯产品、视频信息应用、防灾减灾等。

主要观点

业绩稳定增长：公司近五年业绩保持稳定增长，2017年一季度营业收入为7.96亿元，同比增长11.62%，尽管归母净利润为-1,859.24万元，同比下降83.83%，但公司预计2017年上半年归母净利润为5008.8万元-5779.4万元，同比增长30%-50%。公司2012-2016年营业收入CAGR为19.52%，归母净利润CAGR为9.31%。
市场地位稳固：公司在网络设备市场处于寡头垄断竞争格局下，2016年第二季度国内市场份额为5.94%，居第四位。在无线产品细分领域，公司2015年Q2市场份额达到23.34%，位居行业首位。
教育行业龙头：公司连续11年在教育行业网络解决方案中市占率居首，产品应用于112所211高校和2300余所高校，覆盖率高达95%。公司推出的云课堂解决方案在2016年市占率达到75.7%，覆盖9,000多所学校和1.1万间云课堂教室。
政府和医疗领域拓展：公司在政府行业市占率稳步提升，2015年达到32%，并参与多个智慧城市项目。在医疗行业，公司产品应用于2300多家医院，其中三甲医院400多家，市场份额约30%。
网络终端业务增长：公司网络终端业务主要来自升腾资讯，2016年实现营业收入6.19亿元，同比增长17%。云终端产品收入增长显著，2016年增长率达39.27%，成为公司新增长点。
云支付解决方案：公司推出Cpay云支付解决方案，2016年智能POS销量达14.82万台，是2015年的11倍。Cpay2.0通过“终端+应用+平台”模式，提升支付终端业务增长。
互联网+KTV生态构建：公司通过子公司K米，构建互联网+聚会娱乐新生态，已接入14,000家KTV，拥有50万间联网包厢和100万块联网大屏，占据联网KTV市场90%的份额。

关键信息

主要财务数据：
- 当前股价：18.70元
- 总市值：101亿元
- 流通市值：99.17亿元
- 总股本：5.39亿股
- 流通股本：5.30亿股
- 第一大股东：福建省电子信息（集团）有限责任公司，持股比例28%
盈利预测：
- 2017年EPS：0.743元，对应P/E 25.17倍
- 2018年EPS：0.927元，对应P/E 20.17倍
- 2019年EPS：1.153元，对应P/E 16.22倍
投资建议：维持“买入”评级，基于公司稳定增长的业绩、在教育、政府、医疗等行业的龙头地位以及云课堂、云支付等新产品的快速增长。

风险提示

市场竞争风险
新产品研发风险
新业务发展不及预期风险

行业与市场前景

网络设备市场：我国网络设备市场保持高速增长，2016年上半年市场规模为26.89亿美元，同比增长27%，其中WLAN市场增速高达42.77%。
云计算市场：我国私有云市场规模快速增长，预计2020年将达到762亿元，云终端及相关解决方案将成为公司业绩增长的重要驱动力。
支付市场：随着电子支付的普及，智能POS市场将保持增长，公司支付终端业务有望继续高增长。
KTV市场：K米通过O2O模式构建互联网+聚会娱乐新生态，已接入14,000家KTV，覆盖50万间包厢和100万块大屏，占据90%市场份额。

业务结构与子公司情况

锐捷网络：主要负责企业级网络设备，2016年贡献53%的收入和64%的利润，公司持股51%。
升腾资讯：主要负责网络终端业务，2016年营业收入6.19亿元，同比增长17%。
星网视易：主要负责视频信息应用，2016年营业收入2.12亿元，公司拟通过现金和股份方式全资控股。
四创软件：负责防灾减灾信息化服务。
德明通讯：负责通讯产品。

技术与产品优势

WIS无线智能平台：截至2017年4月20日，管理并发AP数量超过100万，并发用户数突破200万，累计接入用户数近3000万。
极简网络解决方案：公司提出极简网络理念，支持10万级终端同时在线，运维成本节约约60%，适用于多种网络建设场景。
云课堂解决方案：采用无线技术、云计算等手段，实现课程资源共享、远程监视、远程互动，配备智能物联网控制器，提升教学体验。
Cpay2.0云支付解决方案：通过“终端+应用+平台”模式，为银行和第三方支付机构提供智能、开放、安全的综合管理平台，连接100万优质商户，覆盖8000万实体用户。