20180830-西南证券-星网锐捷-002396.SZ-多业务并驾齐驱_引领业绩增长_9页_1mb

星网锐捷（002396）2018年中报点评总结

核心内容

业绩表现

• 营业收入：2018年上半年实现35.2亿元，同比增长47.4%。
• 归母净利润：1.2亿元，同比增长126.4%；扣非后归母净利润0.5亿元，同比增长61.9%。
• 每股收益：0.20元。
• 毛利率：整体下降，通信产品毛利率13.8%，网络终端产品毛利率24.1%。
• 期间费用率：三费率合计9.8亿元，同比增长11.3%，但三费率下降至27.8%，较去年同期下滑9.0个百分点。
• 投资收益：因收购升腾资讯与星网视易并完成合并，投资收益达1.1亿元，同比增长1599.8%。

业务增长

• 通信产品：营收增长168.2%，占营收27.5%，智慧网关和海外业务（如德明通讯）带动增长，境外收入同比增长51.7%。
• 网络终端产品：营收3.9亿元，同比增长45.9%，金融领域业务拓展显著。
• 云终端产品：出货量达14万台，同比增长84%，云课堂、云办公产品销量快速增长。
• 交换机产品：中国市场份额持续提升，受益于BAT等互联网公司及政府对云平台和大数据中心的投资。

业务拓展

• 海外市场：德明通讯与Inseego（Novatel）合作，提供4G解决方案，拓展至美国、巴西、印度等30多个国家。
• 子公司设立：设立锐捷网络（马来西亚）子公司，为海外拓展奠定基础。
• 互联网+战略：公司积极布局智慧解决方案，拓展支付、视频信息应用、智慧通讯等多业务领域。

盈利预测与估值

• 2018-2020年EPS预测：分别为1.04元、1.28元、1.50元。
• PE预测：对应PE分别为18倍、15倍、13倍。
• PB预测：从2.92下降至1.73。
• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级。

主要观点

• 业绩增长显著：公司2018年中报显示业绩大幅增长，主要得益于通信产品、网络终端产品销售规模扩大，以及投资收益的大幅增长。
• 毛利率下降：毛利率受通信产品与网络终端产品销售占比增加影响，呈现下降趋势。
• 费用控制良好：三费率持续下降，显示公司对费用的严格管控能力。
• 云终端与交换机市场前景广阔：受益于云计算和大数据发展，云终端和交换机业务增长潜力巨大。
• 海外市场拓展成功：德明通讯在海外市场的成功拓展，为公司带来新的增长点。
• 多业务协同效应显著：公司通过收购和业务拓展，实现多业务并进，业绩释放能力增强。

关键信息

• 业务结构：
  • 企业级网络设备：47.89%
  • 通讯产品：13.46%
  • 网络终端：9.96%
  • 视频信息应用：3.54%
• 子公司情况：
  • 锐捷网络：主营网络设备，包括交换机、路由器等。
  • 德明通讯：专注于无线通信，开拓海外市场。
  • 升腾资讯：提供云计算终端、瘦客户机、支付POS等。
  • 星网视易：数字影音娱乐产品。
• 财务指标：
  • 总资产：2018年预计达8360.12亿元。
  • 负债合计：2018年预计达3851.26亿元。
  • 股东权益合计：2018年预计达4508.86亿元。
  • 每股净资产：2018年预计达7.73元。
  • ROE：2018年预计为18.67%。
• 市场估值：
  • PE：2018年为18倍，低于行业均值。
  • PB：2018年为2.43倍。
  • PS：2018年为1.09倍。
  • EV/EBITDA：2018年为11.58倍。

风险提示

• 云计算发展增速放缓：可能影响交换机和云终端业务增长。
• 交换机市场份额不及预期：可能影响整体盈利能力。
• 云课堂业务收缩：可能对业绩造成不利影响。
• 系统性估值波动：可能影响投资回报。
• 中美关系恶化：可能对海外市场造成冲击。
• 海外拓展不及预期：可能影响公司增长潜力。

附注

• 分析师：刘言，执业证号S1250515070002，联系方式：023-67791663，邮箱：liuyan@swsc.com.cn。
• 相关研究：公司是国内领先的ICT应用方案提供商，2017年瘦客机市场份额稳居亚太地区第一，云课堂市场占有率达75.7%。
• 财务预测：预计2018-2020年营业收入分别为100.21亿元、126.66亿元、159.11亿元，净利润分别为841.60亿元、983.53亿元、1094.77亿元。